科大讯飞(002230)公司动态点评：C端业务稳健增长 新季度业绩快速修复

　　事件：科大讯飞发布2019 年报和2020 年一季报，公司2019 年实现营业收入100.79 亿元（yoy+27.3%）；归母净利润8.19 亿元（yoy+51.12%）；扣非后归母净利润4.89 亿元（yoy+83.52%）；EPS为0.4 元/股。其中2019Q4实现营收35.06 亿元（yoy+33.1%）；归母净利润4.11 亿元（yoy+43.53%）。

    　　2020Q1 公司实现营收14.09 亿元（yoy-28.06%）；归母净利润-13.14 亿元（yoy-229.02%）。

    C 端产品市场认可度高，消费业务营收增速保持高位，行业赛道逐步释放潜力：2019 年公司从人工智能1.0 进入2.0 阶段，更加聚焦重点赛道，推动“实用”业务快速发展。其中消费者业务方面，公司扩大面向C 端消费领域布局，围绕“AI+沟通”和“AI+办公”两大应用场景，在输入法、翻译机、录音笔和智能办公本等多款硬件产品和服务上拓展业务完善体系。

    　　2019 年公司2C 业务实现营业收入36.25 亿，同比增长43.99%，在整体营收中占比达35.96%；实现毛利17.08 亿，同比增长31.81%。截止2019年末，讯飞输入法月活跃用户逾1.4 亿。人工智能应用方面，公司在智慧城市领域对的“城市超脑”技术架构进一步完善，相关产品已落地全国10 省近30 地市；智慧政法相关产品也持续落地，实现公检法司安纪业务全覆盖；智慧医疗完成从技术突破到规模化应用推进；智慧教育针对个性化学习场景进一步升级核心功能，加强教育领域技术壁垒，体现在收入方面智慧城市、政法、医疗、教育分别实现44.49%、28.55%、145.5%、16.86%的增长，赛道业务多点发力，未来智能化产品有望释放充足潜能。

    应用场景拓展长期来看或冲抵疫情影响，短期复工复产推动业务复苏：

    　　此次疫情影响下公司一季度项目的实施、交付等相关工作进度均有所延缓，订单无法确认收入导致公司2020Q1 业绩有较大程度的下滑。同时，疫情期间公司AI 线上教学平台为全国学生免费提供 “停课不停学”服务以及智能AI 排查服务相关投入约3700 万元，进一步影响利润水平。但从另一方面来说，特殊时期公司AI 在线教育累计服务师生超1500 万人，全国平台累计访问量超18 亿，履行社会责任的同时紧抓行业黄金培育期，加速智慧教育业务的渗透；讯飞翻译机在全国海关、入境隔离点等也得到了全面应用。目前大批企业逐步复工复产，公司前期积累的项目已实现正常施工、交付，3 月份公司新增中标合同金额达到9.2 亿，较去年同期增长91%，随着疫情逐渐消退，预计公司二季度经营有望实现正向增长，业绩有望加速恢复快速增长势头。

    控费效果显著，现金流创历史佳绩：2019 年公司期间费用率（不含研发）为24.63%，同比降低8.92pct。其中财务费用率-0.04%，同比升高0.17pct，财务费用-370.7 万元，同比增加77.75%，主要系利息支出和汇兑损失增加；销售费用率17.66%，同比降低4.14pct；管理费用率7.01%，同比降低4.95pct，显示公司良好的控费能力。研发方面，公司本年研发投入21.43亿元，同比增加20.91%，占营收比重为21.27%（同比下降1.12pct），资本化率为48.52%（提升1.5pct），但研发人数有所下滑，未来公司将坚持研发投入战略，进一步完善核心技术，全面升级核心竞争力。另外，公司2019 年经营活动产生的现金流量净额为15.31 亿元，同比增加33.39%，创历史最高水平。

    技术“顶天”助力产品“立地”，行业壁垒持续巩固：公司始终坚持“顶天立地”的发展战略，通过核心技术层面保持国际领先推动相关技术应用的落地，积极构筑行业竞争壁垒，2019 年多项技术和产品刷新历史纪录，屡获国际大奖。如讯飞翻译机3.0 在2.0 基础上进行了全新升级，语音翻译核心效果显著提升，语种行业翻译覆盖面进一步拓宽，自然场景的拍照翻译相关核心指标显著提升相对50%以上；会议办公场景以会议内容整理为核心点，实现了2 小时会议出材时长平均降低75%，显著提升了办公效率。凭借行业领先技术优势，公司成功获选北京2022 年冬奥会和冬残奥会官方自动语音转换与翻译独家供应商，未来品牌影响力的提升有望为公司开拓更广阔的空间。

    投资建议：公司作为智能语音与人工智能市场龙头，未来有望充分享受新基建背景下AI+产业加速渗透带来的业绩增长，疫情影响逐步消退后订单、收入有望重回景气区间。预计公司2020-2022 年实现营业收入123.36、160.21、214.61 亿元，实现净利润11.06、15.11、19.15 亿元，EPS 分别为0.50、0.69、0.87 元，对应PE 为70X、51X 和40X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：人工智能业务拓展不及预期；新产品推广不及预期；市场竞争加剧。