立讯精密(002475):精密智造为基 多领域并进的制造业龙头

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:王凌涛/沈钱 日期:2020-04-23

  事件:4 月20 日晚间,公司发布2019 年年报,2019 年实现营业收入625.16 亿元,同比增长74.38%,归母净利润47.14 亿元,同比增长73.13%,扣非归母净利润44.36 亿元,同比增长73.69%。

      围绕核心客户的业务拓延是公司持续成长的核心推动力。2019 年,公司不同下游对应的业务板块中,消费性电子业务收入的增长最为显著,过去两年,A 客户可穿戴家居配件(特别是TWS 产品)业务实现了快速成长:2019 年该业务的收入同比增长40.9%,其中,TWS 产品的整体出货量同比增长超过70%(据Strategy Analytics 统计),这正是公司消费性电子业务高速成长的主要推动力。

      目前,TWS 整体市场仍处于渗透初期,成长空间巨大,A 客户是全球范围内TWS 行业的先行者之一,持续引领产品的创新升级,智能手机产品业已为TWS 产品储备了充足的客户基础,有望成为行业持续进阶的最优先受益者,据Strategy Analytics 预测,2020 年AirPods 出货量有望同比增长50%,达到9000 万部,公司作为A 客户TWS ODM 的主力供应商,伴随客户共同成长的趋势相当明确。

      公司具备极强的精密制造和管理能力,已初步实现“制造-质造-智造”

      的进阶路线,而这正是其配合核心客户实现新产品、新需求落地的关键,过去几年,除了TWS ODM 以外,公司在A 客户智能手机中供给的零部件品类亦不断延伸,未来还有望承接智能手表ODM 订单,公司抵御个别市场、产品成长不良因素的能力不断增强,持续成长的基础不断夯实。

      注重研发创新是公司能够获得核心客户青睐、实现前瞻布局的重要抓手,报告期内,公司投入的研发费用高达43.67 亿元,占整体营收的比重达到7%,超过国内绝大部分同行业者,这是公司巩固行业技术领先优势和地位的重要依托。

      通讯/汽车电子拓展顺利,新成长引擎初步形成。2019 年,公司汽车互连产品/精密组件和通讯互连产品/精密组件的收入分别同比增长36.66%和3.97%,其中通讯业务方面,考虑到客户认证及安规要求,应用于服务器、存储系统的互连及高频线路等产品并未纳入其中,因此该业务的实际成长并不止上述数据。公司在汽车和通讯领域均已实现对核心品牌客户的导入,随着汽车电子化率的不断提升、以及5G基站建设的持续推进,汽车和通讯业务有望成为推动公司未来成长的新引擎。

      盈利预测与投资评级:予以买入评级:AirPods 的持续渗透,以及5G带来的iPhone 换机潮,将是公司未来成长最为核心的推动力,汽车和通讯业务的持续成长亦有望贡献可观的业绩弹性增量,预计公司2020-2022 年净利润分别为65.15 亿、85.60 亿和107.37 亿,当前股价对应PE 34.50、26.26 和20.94 倍,予以买入评级。

      风险提示:(1)疫情影响A 客户5G 产品的推出进度;(2)TWS 渗透不及预期。