安琪酵母(600298):C端超预期表现增厚利润 三驾马车齐发持续优益

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张凯琳/娄倩 日期:2020-04-23

  事件:(1)安琪2020Q1 实现收入20.5 亿元,同比增长12.68%;实现归母净利3.03 亿元,同比增长28%;利润增长超预期。

      (2)公司拟投资2110 万元建设做酵母及衍生品工业大数据平台。

      疫情期C 端以及海外市场的超预期表现叠加费用投放的减少使得一季度公司毛利率净利率创优,看好消费延续及B 端恢复下安琪的持续增长。疫情期间,C 端小包装酵母爆发性增长,公司C 端的产线由一条变三条,终端C 端销量近3 倍增长,在供不应求的情况下公司也进行了部分提价;出口酵母方面,国外竞争对手以鲜酵母为主,受疫情影响大,安琪的国外工厂一直满负荷正常生产,国外需求增长,Q1 出口酵母增长20%;国内餐饮端受影响,但大客户(包括面包大户桃李,速冻品厂三全安井,调味品厂海天厨邦等)都恢复生产,且增速好转。一季度在提价、C 端占比增多、产品结构调整的背景下,公司实现毛利率37.94%,同比增长1.51pct,一季度销售费用10.5%,同比减少0.69pct,综合净利率15.59%,同比上升2.08pct。展望Q2,B 端在陆续恢复,出口及家庭消费仍能维持增长,安琪在疫情期优秀的反映能力为自己争取了更多的市场份额,我们仍看好公司持续的增长。

      调整到位,投入加速,酵母主业持续维稳做大,衍生品及出口业务加速快增,产能布局及员工激励待落地。安琪19 年下半年进行治理方面的业务改组、营运资金管理,逐步调整到位。此次疫情公司培养了C 端消费者的习惯,未来C 端占比持续,同时表现优于同行,在国内市场份额已经55%的高市占率背景下,我们认为此次加速收割并将持续,同时衍生品及出口业务板块仍维持快增,三驾马车齐发,公司持续满产运行,加速扩张需产能支撑,而对生产基地实行的大数据建设也会强化效率,配合收入利润目标的员工股权激励计划也有望落地。

      盈利预测:预测公司2020-2022 年收入分别为87.99 亿、101.43 亿、117.21亿,同比增长14.98%、15.27%、15.56%;归母净利10.15 亿、11.36 亿、12.65亿,同比增长12.53%、11.87%、11.4%,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:汇兑风险,糖价下行,下游需求疲软