爱婴室(603214):1Q20收入降4.8%归母净利降50% 奶粉用品等毛利率继续提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/高瑜 日期:2020-04-23

  公司4 月23 日发布2020 一季报。2020 一季度实现收入5.19 亿元,同比降低4.81%,归母净利润883 万元,同比降低50.3%,扣非净利润亏损59.78 万元,同比降低104.13%,摊薄EPS 为0.06 元;加权平均净资产收益率0.87%,经营性现金流净额为-262.4 万元。

      简评及投资建议。

      1. 2020 年一季度收入降4.81%至5.19 亿元,毛利率增1.18pct 至27.64%。一季度收入下滑主要受线下门店销售下滑影响,毛利率增长主要来源于奶粉、用品等拉动。

      (A)分业态,1Q20 线下门店销售收入降9.24%,毛利率提升0.4pct 至24.38%;线上电商业务收入增长113.48%,毛利率下降4.95pct 至16.06%。我们判断,电商平台收入快速增长,一方面由于疫情期间线上渠道的替代性需求,另一方面由于公司持续加码线上投入,独立开发并上线微商城小程序,借助微信的用户平台,扩大流量入口。

      (B)分产品,1Q20 仅奶粉品类正增长,收入增3.5%,车床/棉纺/玩具/用品各降61%/30%/16%/13%;玩具毛利率降6.72pct 至27.02%,除玩具外大多品类毛利率提升,奶粉/用品/棉纺各增1/0.9/0.7pct。

      ( C) 分地区, 1Q20 仅江苏收入增3.8% , 上海/ 浙江/ 福建收入各降8%/13%/16%;上海/浙江毛利率略升1.30/0.57pct,江苏/福建各降1.09/2.59pct。

      2. 1Q2020 期末门店297 家(含收购重庆18 家店),储备门店10 家。2020年公司受疫情影响,放慢开店步伐,一季度门店新开6 家,关闭6 家,期末门店总数达297 家。储备门店10 家,公司预计年内将陆续开业。

      3. 1Q2020 期间费用率增5pct 至27.02%,主因销管费用率增加。1Q20 公司销售费用率同比增3.82pct 至23.72%;管理费用率同比增加0.92pct 至3.26%,主要是由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致;财务收益减少143 万元至-20 万元,主要是由于短期借款增加,利息支出上升所致;最终整体期间费用率增加5pct 至27.02%。

      4.1Q20 营业利润降低46.73%,政府补助推动其他收益增长。1Q 其他收益同比增长518.16%至977 万元。一季度营业外净收入变化不大,利润总额降低47.13%至1414 万元;此外,有效税率增加16 个百分点至43.87%,少数股东损益减少255 万元,最终1Q2020 归母净利润降低50.29%至883 万元,1Q2020扣非净利润降低104.13%。

      5.维持对公司的判断。公司经过20 余年深耕成为华东地区母婴龙头企业,定位于中高端市场,直营门店布局稳速扩张,多渠道多模式协同互补;我们认为,公司上市后有望携资本优势,加快外延扩张步伐,进一步纵向巩固长三角母婴市场领导地位,横向加强对华东经济发达地区的拓展力度,并进入珠三角、西南市场,逐步实现对国内经济发达地区的全面覆盖。

      更新盈利预测。预计2020-22 年收入26.2、30.9 和35.3 亿元,同比增长6.5%、18.1%和14.1%,归母净利1.67、2.12 和2.56 亿元,同比增长8.4%、26.7%和20.9%,EPS各1.64、2.08 和2.51 元。参考母婴及其他消费可比公司估值,考虑到公司作为A 股母婴稀缺标的,拥有华东地区龙头地位,以及未来扩张提速和创新业务拓展等,给予公司2020 年30-35 倍PE,对应合理价值区间49.16-57.36 元,维持“优于大市”投资评级。

      风险提示。门店租金上行;新店培育不及预期;行业竞争加剧等。