新坐标(603040):业绩逆市增长 海外市场持续增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/王涛/刘千琳 日期:2020-04-23

  2019 年和2020Q1 净利润分别同比+26.99%和-2.22%公司4 月22 日发布2019 年报和2020 年一季报,2019 年和2020Q1 营业收入分别为3.36 亿元(同比+11.57%)和6351 万元(同比-20.29%),净利润分别为1.30 亿元(同比+26.99%)和2716 万元(同比-2.22%),对应EPS 分别为1.65 元、0.34 元,2019 年业绩符合预期。2019 年我国汽车行业产销整体负增长,公司营业收入和业绩保持正增长得益于重点突破海外及商用车市场。我们看好公司海外业务持续发力,预计公司2020-2022年EPS 分别为1.92/2.55/3.29 元,上调评级至“买入”。

      气门传动组精密冷锻件毛利率有所提升

      2019 年整体毛利率和净利率分别为63.61%(同比-0.38pct)和38.81%(同比+4.72pct),净利率上升得益于各项费用率均有所下降。2020Q1 毛利率和净利率分别在63.40%(同比+1.41pct)和42.76%(同比+7.90pct),净利率提高主要来自于非经常性损益973 万元,占2020Q1 归母净利润的35.8%。分产品来看,气门传动组精密冷锻件营业收入占比从2018 年的65.15%提升到2019 年72.08%,对应的毛利率从61.95%提升到62.83%。

      2019 年公司国内和国外销售产品毛利率分别为61.43%和72.44%,我们认为公司未来增长主要来自于海外业务,整体毛利率有望进一步提升。

      短中期增长来自海外和商用车,海外工厂有助于缓解国内产能紧张公司2019 年来实现巴西和欧洲大众、德国道依茨、美国Generac 的量产销售,液压挺柱的出口和商用车柴油发动机机械挺柱处于放量阶段,2019年海外营收达6207 万元(同比+533.94%),占收入18.61%;实现商用车柴油机市场营收4231 万元(同比+69.41%),占收入12.60%。公司布局新能源汽车及自动驾驶方向,成功开发了应用于ABS 和ESP 等汽车系统的核心部件,有望成为公司的长期增长点。截至2019 年12 月31 日,公司有三家子公司处于建设之中,我们认为湖州新坐标的投产有助于降本和保证质量稳定性,海外工厂有助于缓解国内产能紧张和拓展海外客户。

      看好公司海外业务持续增长,上调评级至“买入”

      我们调整公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为1.52/2.02/2.62亿元(20/21 年前值1.60/2.16 亿元,受新冠疫情影响下调业绩),对应EPS分别为1.92/2.55/3.29 元。可比公司2020 年平均估值19 倍PE,公司是国内冷精锻细分领域龙头,拓展海外业务,且积极布局新能源汽车配套领域和自动驾驶,给予公司2020 年19~21X PE 估值,上调目标价区间至36.48~40.32 元,上调至“买入”评级。

      风险提示:汽车、摩托车行业销量不及预期;贸易摩擦、汇率波动等影响海外业务运营;新产品开发失败风险;原材料价格波动风险。