常熟银行(601128):利润双位数增长 资产质量稳定

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭其伟 日期:2020-04-23

  一、事件概述

      公司2020Q1 归母净利润同比增长14.05%(2019 年增速20.14%),营收同比增长10.41%(2019 年增速10.67%),拨备前利润总额同比增长7.70%(2019 年增速7.63%)。2020Q1年化加权ROE 11.80%(2019 年ROE 11.52%),同比下降160bp。公司每10 股派发现金红利2.0 元,分红率30.71%,较上年下降2.49pct,股息率2.96%。

      二、分析与判断

      提前夯实资产质量,风险抵御能力充足

      Q1 利润增速下降的主要原因是净息差和拨备的贡献减弱。虽然Q1 不良贷款生成率和信贷成本都较上季度下降,降幅分别为19bp 和50bp。但因为同比降幅收窄,所以对利润的贡献边际减弱。Q1 末不良率0.98%,环比仅仅微升2bp。公司未雨绸缪,提前夯实资产质量,关注类贷款比例环比下降24bp 到1.31%。拨备覆盖率环比下降18pct 到463%,继续保持在上市银行前列。拨贷比高达4.52%,环比小降10bp。根据公司披露信息,公司可能受疫情影响的小微客户主要分布在交通运输、住宿餐饮、文化旅游等行业。总计1.16 万户,余额18.68 亿元。占全行集团口径贷款余额的比例约为1.7%。即使全部成为不良(极端假设),不良贷款增幅都在拨贷比可以覆盖的范围以内。而且公司信贷工厂的商业模式天生有利于防范风险,公司历史不良率最高只有1.45%,远低于其他银行。

      预计净息差前低后高

      我们测算的Q1 净息差为3.17%,较上季度下降27bp,主要受到生息资产收益率下降的影响,降幅同为27bp。公司贷款投放的特点是上半年投对公,下半年投小微,拳头产品小微贷款的收益率更高,因此息差也呈现前低后高的走势。如2019 年贷款收益率较上半年提升约11bp,主要是靠个人贷款(小微贷款)利率增长的贡献。个人贷款收益率较上半年增加了约43bp 到8.36%。2020Q1 有68%的新增贷款投向对公贷款,主要的投放对象是户均贷款为100 万-5000 万元区间的客户,恰好也是大行普惠金融的竞争领域,所以贷款定价受到一定的影响。公司对头部客户适当进行倾斜,提高单户贷款金额,户均贷款在1000 万到5000 万,以及5000 万以上的客户,其户均贷款余额环比分别提升3.01%和10.05%。各种类存款的定价在2019 年下半年保持平稳,但是活期率稍有下滑。尤其是2020Q1 县域居民存款季节性增长,加上今年疫情期间交易活跃度偏低,所以活期存款占比下降较多,环比降3.42pct 到34.19%。不过上升的存款成本基本上被下行的同业负债利率所抵消,因此计息负债成本率变化不大。我们预计到下半年随着小微贷款的发力,整体净息差还有进一步改善空间。

      资本充裕,杠杆率提升可期

      2020Q1 贷款总额同比增速高达24.44%,创下近三年来的新高,带动总资产同比增长13.80%。公司“弹药”充足,资本充足率领先同业,足以支撑较高的资产增速。2020Q1末核心一级资本充足率高达12.08%,环比下降36bp,绝对水平保持在上市银行前列。

      公司现有的ROA 并不低,2020Q1 的ROA(TTM)为1.02%,是少数在1%以上的上市银行之一。而且还处于长期上升轨道之中。2019 年常熟转债转股,既充实了公司的资本也阶段性降低了公司的杠杆率水平。随着公司资产扩张速度加快,上升的杠杆率将带动ROE持续走高。

      三、投资建议

      直面疫情影响,公司主动调整业绩释放节奏,下调了今年的业绩增长预期。2020 年归母净利润目标为20 亿元,折算可知同比增速为12.03%,较Q1 增速继续小幅下行。调低业绩预期是为了更好地专注于长期的业务开拓。对公司来说,核心投资逻辑是市占率的扩张。在资本充裕的前提下,在疫情期间保持小双位数的利润增长并不会影响公司的长期成长性,反而给予公司更多的业务调整空间。后续还是能根据实际运行情况择机调整。

      2020 年贷款增量目标为200 亿元,折算为贷款目标增速达到18%,仍然保持着较高的贷款扩张速度。不良率目标为1%左右,充分体现公司防控风险、稳定资产质量的信心。公司目前对应2020 年末只有1.03 倍PB,今年以来的跌幅较大,估值已经充分反映了悲观预期。在复产复工以及财政货币双刺激政策的催化下,像公司这样有资本,有扩张动力的银行,将最为收益。我们继续看好公司作为板块反弹的强势标的之一。预测2020-2022年归母净利润增速12.7%、14.1%、16.2%,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      资产质量扰动,净息差下降。