海普瑞(002399):参股子公司境外上市 在研项目有望加速推进

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远/苑建 日期:2020-04-23

  事件:全资子公司境外参股子公司OncoQuest拟借壳韩国Dual 实现境外上市,研发项目获得资金支持同时公司投资项目实现资产升值。

      点评:

      OncoQuest 海外借壳上市,研发获雄厚资金支持。全资子公司美国海普瑞参股公司OncoQuest,拟向韩国上市公司Dual 出售其拥有的与免疫治疗在研药品Oregovomab 相关的全部权益( 不包括OncoQuest 持有的深圳昂瑞股权,大中华权益仍在控股子公司深圳昂瑞)。OncoQuest 通过Dual 借壳上市,交易方案:估值3 亿美金,Dual 向OncoQuest 发行股份及可转债1.12 亿股,发行后OncoQuest持股比例50.7%,为第一大股东,美国海普瑞将直接持股17.85%,同时通过Quest Pharma Tech 持股3.1%;此外,Dual 拟使用自有资金6500 万美金用于支持Oregovomab III 期临床试验费用。我们认为Oncoquest 海外上市主要意义: 1)获得大量现金投入研发,Oregovomab III 期临床研究项目有望在三季度启动,2 年左右完成三期临床,有望加速推进研发进程;2)此次交易中海普瑞预计产能超1亿美金的一次性投资收益,投资项目实现资产升值。

      原料药持续高景气,依诺肝素制剂销售海外销售势头强劲。预计20年肝素原料药9 万亿单位(18 年8 万多亿单位),价格随行就市后预计贡献8 亿净利润。肝素原料药受制于猪小肠,属于资源品,且公司在上游猪小肠全球布局最强,奠定全球龙头地位,下游肝素制剂需求旺盛,肝素原料药业务中长期有望持续稳定增长。公司依诺肝素经过欧洲进院推广后,凭借产品质量和成本优势,销售势头强劲,疫情影响不大,20 年有望量价齐升:1)量:目前仅次于赛诺菲全球第二,预计未来三年复合增速40%以上,20 年预期销量1.5 亿支,长期销售目标10 亿支,全球占比2/3;2)价格:成本推动终端价格上涨+药店占比提升(药店价格是医院的1.5 倍,目前药店销量占比30%,未来70%),依诺肝素盈利有望大幅提升。

      盈利预测与估值。公司作为全球肝素原料药绝对龙头,全球份额40%,同时肝素制剂未来也将是全球龙头(目前依诺肝素欧洲份额20%,美国今年和山德士合作开始供货),生物药CDMO 爆发性增长中,创新药布局前瞻。预计20-22 年净利润分别为10.7/13.7/18.1 亿元,分部估值20 年合理估值500 亿元,对应PE 47 倍,“买入”评级。

      风险提示:产品销售不及预期;创新药研发低预期;肝素粗品采购低预期等。