浙江美大(002677)：疫情拖累Q1业绩 关注竣工回暖

　　事件

    　　公司披露2020 一季报：

    　　2020Q1：收入、归母、扣非:1.1 亿、0.2 亿、0.2 亿，同比-61.3%、-73.0%、-72.6%。

    　　收入分析：疫情冲击，线下受冲击明显

    　　疫情冲击，淡季更淡。行业方面，受疫情影响，房屋竣工推迟，终端需求继续延后。据奥维数据，2020Q1 集成灶零售额/零售量同比-39%/-34%。公司方面，Q1 为公司传统经营淡季，2017-2019 年Q1 收入占比为14.0%、15.7%、17.2%，对全年业绩影响小于其他季度。

    　　从渠道结构看，目前公司渠道超90%为经销商专卖店，电商占比仅5%。疫情影响下线下表现明显劣于线上，公司线下渠道为主，收入受疫情冲击严重，降幅高于行业。

    　　公司目前积极开拓线上、KA、和工程渠道。线上聘请专业电商运营公司运营、开设美大官方商城，同时对线下经销商开放网上销售渠道，挑选销售业绩好、有发展潜力的线下经销商建立专业化的网络销售平台和店铺，以全新模式大力发展线上销售业务。KA 渠道已进入红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名建材、家电卖场。工程渠道与多家中小型房地产开发商达成合作，并在与知名和大型房地产商公司持续对接。

    　　利润分析：促销让利，净利润降幅高于收入降幅2020Q1 毛利率46.5%，同比-7.3pct，预计主因疫情期间，公司加大促销让利。据奥维云网，2020 年前12 周（2020 年1 月1 日-3 月22 日），整体集成灶市场线上均价同比-19.64%。

    　　销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为13.0%、10.9%、-4.1%、4.9%，同比分别-2.5pct、+5.2pct、-3.6pct、+1.7pct，销售费用率及财务费用率下降明显，主要系报告期内广告宣传投入减少以及利息收入增加所致。管理费用率增加较多，但管理费用绝对额同比-25.8%。

    　　2020 全年展望：3 月竣工面积增速回正，行业有望恢复增长国内疫情逐步得到控制，持续关注竣工回暖。3 月住宅竣工面积增速强势回正，同比+1.2%，印证了我们前期所强调的竣工只会延迟而不会消失的逻辑。竣工回暖带动下，终端需求有望提振，行业全年回暖趋势明确。同时，公司将加强营销宣传和渠道扩张，挽回短期损失。

    　　集成灶作为新兴品类，仍处于高速增长期。奥维显示2019 年集成灶零售额同比+30.1%。公司作为集成灶龙头（市占率20%+），将持续享受行业抬升红利。

    　　投资建议：买入评级

    　　长期看，集成灶处于快速成长期，公司龙头优势显著，伴随多元化渠道扩张，有望维持快速增长。我们预计20-22 年归母净利同比+3%、21%、18%；对应PE16X、13X、11X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响持续扩大，需求景气度下行，行业竞争恶化