顾家家居(603816):首季经营稳健 关注内销回暖&外销订单

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李宏鹏/吴昊/郑恺 日期:2020-04-23

事件:

    公司公告年报和一季报,2019年实现收入110.94亿元,同比增长20.95%;净利润11.61亿元,同比增长17.37%;扣非净利同比增长3.73%。2020年一季度实现收入22.88亿元,同比下降6.99%;净利润3.07亿元,同比增长3.81%,扣非净利同比增长5.49%。

    评论:

    1、大家居战略稳步推进,二季度关注内销回暖&外销订单情况

    内销方面,19年公司净增门店410家至6486家,同时拓展百货商场、百安居、苏宁、商超等新渠道,进驻空白城市百余个;开拓小区和电商渠道;推出“顾家生活店”探索情景化和新零售模型。外销主推国家战略和大客户战略。19年内外销收入分别增长17.03%、31.66%。分产品看,19年沙发、床、集成产品、定制家具收入分别增13.35%、72.51%、18.39%、61.72%。Q1收入降幅好于家居行业平均水平,我们认为主要原因有二:一是内销19下半年公司启动区域零售中心改革带来经营优化,同时加大线上营销销售使Q1内销下滑程度有限;二是Q1海外疫情影响较小,建议关注后续疫情对外销订单的滞后影响。

    2、毛利率小幅下降,费用控制向好

    19年综合毛利率34.86%,同比降1.51pct;其中沙发、床、集成产品毛利率分别降2.43pct、3.18pct、2.47pct,定制家具升5.81pct。费用方面,销售费用率略降0.8pct,管理费用率稳定,研发、财务费用率分别略升0.3pct、0.66pct,同时有效税率降低使19年净利率基本稳定。全年经营性现金流量净额同比增加110%。Q1毛利率同比降1.9pct,费用节约和投资收益增加使净利率提升1.67pct,经营性现金流量净额同比减少261%。

    3、增持&回购彰显发展信心,维持“强烈推荐-A”评级

    公司作为国内软体家居龙头,近年来加强沙发、床垫、软床以及定制等品类融合,以“1+N+X”原则加快渠道多元化布局,深化向全屋、向生活方式的探索与转型力度,不断培育新增长点。推动管理变革和信息化建设,提升内部经营效率。推出股票回购和经销商增持计划,实现利益绑定、彰显发展信心。预计2020~2021年归母净利分别为12.86亿元、14.56亿元,同比分别增长11%、13%,目前股价对应2020年PE为18x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。