拓斯达(300607)：口罩机解全球疫情燃眉之急

　　事件：2019年，公司实现销售收入16.60亿元，同比增长38.58%；实现营业利润2.22亿元，同比增长12.72%；实现归属母公司所有者净利润1.87亿元，同比增长8.58%，折合EPS为1.41元。扣除非经常性损益的净利润1.83亿元，同比增长17.65%。2019年，公司拟每10股转增8股，派发现金红利3.50元（含税）。

    　　2020年一季度，公司实现销售收入5.49亿元，同比增长70.12%；实现营业利润1.80亿元，同比增长302.54%；实现归属母公司所有者净利润1.54亿元，同比增长298.53%，折合EPS为1.04元。

    　　公司快速响应，研发生产口罩机解全球疫情燃眉之急。公司专业提供以工业机器人为核心的智能装备、以控制系统及MES为代表的工业物联网软件系统、基于工业机器人的自动化应用和智能环境整体方案。销售方面：2019年，公司销售机器人本体9436台，自动化解决方案1080套；新增订单方面：2019年，新增机器人本体订单3735台，金额合计3.88亿元，自动化解决方案570套，金额合计3.94亿元；销售收入方面：工业机器人应用及成套装备实现销售收入8.00亿元，同比增长13.43%；智能能源及环境管理系统实现销售收入5.60亿元，同比增长137.90%。2020年一季度，新冠疫情在全球范围全面爆发，快速响应，研发并持续迭代形成口罩机等抗疫产品系列，另一面，鉴于初期海外项目受疫情影响较小，公司积极推进工业机器人及自动化应用、智能能源及环境管理系统板块的海外拓展，也取得一定成效。

    　　2020年一季度综合毛利率显著提升。2019年，公司综合毛利率为34.04%，同比下滑2.07个百分点。公司毛利率下滑主要是因为国内汽车等下游需求下滑，导致机器人及自动化行业竞争加剧，公司工业机器人及自动化应用系统毛利率下滑3.74个百分点至36.68%。2020年一季度，公司综合毛利率为47.97%，大幅提升16.21%，主要是因为口罩机等产品供不应求所致。

    　　公司期间费用控制良好。2019年，公司期间费用率为18.57%，同比降低1.73个百分点。主要是因为各项期间费用增长幅度低于收入增速所致。其中，销售费用率和管理费用率同比分别下滑0.85个百分点和0.30个百分点。2020年一季度，公司期间费用率为13.49%，同比下滑2.81个百分点。其中，销售费用率同比下滑0.94个百分点。

    　　持续加大研发资金投入，逐步掌握核心零部件制造技术。

    　　2019年，公司自制机器人本体占比为46.2%，同比2018年，自产机器人本体比例增多。控制器实现完全自主研发及生产；伺服系统软件及算法由公司研发，硬件自主设计，元器件基本外购；减速器全部外购；视觉系统软件及部分算法自主研发，硬件基本外购。为进一步夯实公司的底层核心技术研发能力，提升核心零部件及本体自产比例，从而进一步降低成本，公司大量引进核心研发人才、打造核心研发团队，加大对核心零部件控制系统、伺服系统、机器视觉的研究及产业化，加大机器人本体和相关智能装备产品的研发力度，同时对已投产品进行了整合提炼，以适应制造业客户日益提升的技术要求和个性化需求，相关研发项目完成后对公司未来的发展将产生积极影响，2017年、2018年及2019年研发费用分别为3,652.95万元、5,963.80万元、6,991.36万元,研发投入金额逐年增长。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为4.72亿元、6.83亿元和8.51亿元，折合EPS分别为3.19元、4.61元和5.75元，按照上个交易日收盘价63.63元/股计算，市盈率分别为20倍、14倍和11倍，鉴于公司快速响应能力以及持续的研发投入，未来公司前景可期，我们首次覆盖并给予公司“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：1）新产品市场销售不及预期；2）竞争加剧。