常熟银行(601128)：盈利稳健增长 风控继续良好

　　盈利稳健增长，风控继续良好

    　　公司于4 月22 日发布2019 年报及2020 年一季报，1Q20 归母净利润同比+14.1%，增速较2019 年-6.1pct，年报业绩符合我们预期。面对疫情冲击，常熟银行保持了稳健的盈利增长，风险控制良好。我们预测2020-2022年EPS 为0.75/0.88/1.06 元，目标价8.08~8.21 元，维持“增持”评级。

    　　贷款快速投放，息差边际下降

    　　1Q20 年化ROE、ROA 分别同比-1.60pct、+2bp 至11.80%、1.17%。ROE同比下降主要由于可转债转股摊薄资本。营收增速保持稳定，利润增速下行主要受拨备计提拖累。2020 年3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.8%、+24.4%、+12.0%，较2019 年末+2.9pct、+6.0pct、-7.1pct。贷款增速提升较快，主要来源于对公贷款投放。我们测算2020 年Q1 净息差较2019 年下降18bp，主要受资产端拖累，生息资产收益率较2019 年下降25bp，源于支持小微企业而进行让利；计息负债成本率处于改善通道。

    　　资产质量略有波动，理财投向标准化程度高

    　　3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.98%、463%，季度环比+2bp、-18pct。疫情影响下资产质量略有波动，但风险可控。小微业务是常熟银行的标杆业务，2019 年末小微贷款不良率0.82%。3 月末关注贷款率1.31%，2019 年末逾期90 天+偏离度62%，潜在风险较为可控。2020 年Q1 三级资本充足率均下行40bp 左右主要由于对公投放力度较大。2019年末非保本理财余额289 亿元，理财规模较小。理财产品投向标准化程度高，2019 年末84%配置于债券，非标仅占9%，理财业务转型压力较小。

    　　村镇银行效益良好，打造小微标杆行

    　　村镇银行盈利能力强，2019 年ROE 达14.06%。规模增长快，2019 年末存款、贷款分别同比+47.2%、+22.3%。资产质量优异，2019 年末不良贷款率仅有0.92%。2020 年疫情对村镇银行业务冲击相对母行更大，但长期来看仍是常熟银行的潜在成长点。常熟银行的核心竞争力为小微金融业务，坚持线上+线下结合的操作模式。2019 年在金融科技投入、员工数量扩充上均有布局，全年科技投入占营收比例达到3.41%，2019 年末员工人数同比+15.6%至6432 人，主要新增为业务人员。疫情形势下，公司有望凭借其较厚客户基础、较强风险抵御能力顺利完成2020 年经营计划。

    　　目标价8.08~8.21 元，维持“增持”评级

    　　2019 年现金分红比例31%， 过去三年保持稳定， 股息率为2.89%（2020/4/22）。鉴于疫情全球扩散超预期，对小微业务的融资需求、资产质量形成一定冲击，我们预测公司2020-22 年EPS 为0.75/0.88/1.06 元（2020-21 年原预测为0.83/ 1.03 元），2020 年BVPS6.73 元，对应PB1.02倍。可比上市银行2020 年Wind 一致预测PB 为0.81 倍，公司小微金融模式独特，业务护城河优势明显，应享受一定估值溢价，给予2020 年目标PB1.20~1.22 倍，目标价由10.18~10.78 元调整至8.08~8.21 元。

    　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。