东江环保(002672)：无害化业务高增长 龙头地位稳固

　　维持“增持”评级。我们维持对公司2020-2021年预测、新增预测2022年净利润分别为5.47/6.43/7.42 亿元，EPS 分别为0.62/0.73/0.84 元/股，给予公司2020 年20 倍PE，上调目标价至12.40 元，维持“增持”评级。

    　　业绩符合预期，危废无害化业务驱动业绩增长，减值拖累利润。1）公司发布年报，2019 年实现营收34.59 亿，同比增长5%；归属净利润4.24 亿，同比增长4%；扣非归属净利润3.61 亿，同比增长12%。2）业绩增长主要原因是危废无害化业务快速增长贡献。3）公司同时计提了资产减值4088 万（主要是商誉减值3900 万，包括湖北天银2593 万、仙桃绿怡770万、东恒环境537 万等）和信用减值7587 万（主要是其他应收款坏账损失），对业绩有较大影响。

    　　投运总产能超190 万吨，现有项目经营稳健。1）在手项目顺利推进，19年新增33 万吨危废产能投运。2）截至19 年底，公司总危废经营资质超过190 万吨/年，其中焚烧、填埋、物化、资源化分别为30、18、60、82万吨/年。3）目前公司整体资质利用率超过44%，高于全国平均水平（2018年全国平均水平26%），新投产项目有待在2020 年进一步释放产能。

    　　储备产能丰富，龙头地位稳固。1）公司在建和筹建产能合计61 万吨，储备产能为公司未来增长打下基础。2）危废行业目前产能整体过剩，但小品类产能错配和稀缺现象普遍，核心项目盈利能力有保障。东江在手的项目基本上都为行业的核心资产，价值将尤其凸显，危废龙头地位稳固。

    　　风险提示：项目推进低于预期，项目运营低于预期，经营风险等。