再升科技(603601)：新领域订单带动Q4收入大增

本报告导读：

    公司公布2019 年年报，四季度受新领域订单拉动收入大增，2020 年也将受益口罩相关等业务，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。实现营业收入12.52亿，同比增长15.72%；归母净利润1.71 亿，同比增长7.54%；扣非后归母净利1.64 亿，同比增长34.75%，EPS 0.24 元，超过市场预期。考虑疫情带动口罩等相关业务量提升，我们上调2020-2021 年EPS 至0.45、0.50（+0.08、0.04、）元，新增2022 年EPS 0.60 元，根据可比公司2020 年平均35 倍PE估值，上调目标价至15.75（+4.86）元。

    Q4 收入受畜牧业订单拉动，增速明显抬升。公司Q4 实现收入3.88亿，同比大幅抬升57.49%。我们认为四季度收入增速大幅度抬升，主要受到畜牧业订单拉动，公司7 月公告中标牧原新风猪舍项目，我们判断四季度集中供货，带动公司空气净化设备及滤纸收入大增。

    盈利能力维持稳定。2019 年公司整体毛利率为33.07%，同比基本维持稳定。全年费用率小幅上升0.68 个百分点，主要来自于管理费用上涨，来源于股权激励费用增加及深圳中纺并表带动职工薪酬及折旧摊销增长。我们判断随着公司收入规模的扩大，盈利水平有望逐步提升。

    经营质量大幅好转。截至2019 年，公司经营性净现金流为3.45 亿元，同比大幅增长2.74 亿元，并大幅超越净利润。应收账款方面，报告期末应收账款总额4.47 亿元，同比略增长1.06 亿元。资产负债率同比下降0.95 个百分点至40.15%。

    风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险