洽洽食品(002557)：开门靓丽 延续成长

报告要点

    事件描述

    洽洽食品2020 年一季度营业总收入11.47 亿元，同比增长10.29%；归母净利润1.49 亿元，同比增长30.78%，扣非净利润1.28 亿元，同比增长48.48%；公司一季度经营活动产生的现金流量净额2.36 亿元，同比增长165.63%。

    事件评论

    生产物流恢复逐步向好及内需旺盛带动公司一季度整体收入稳步提升：整体收入端来看，公司一季度收入稳步提升主要受益于疫情期间旺盛的居家需求的拉动，在公司生产及物流恢复情况逐步向好的情况下，不断扭转了春节错配以及疫情对公司整体生产和销售的影响。公司Q1 经营活动现金流大幅增长主要系公司一季度末合同负债达到2.52 亿元（新收入准则，将预收账款科目调整至合同负债科目列示）的影响，如考虑预收账款的变化（收入+Δ预收账款），公司一季度整体真实收入增速同比增长25%左右。

    毛利率提升&费用率下降推动公司一季度盈利提升，葵花籽业务销售占比较高造就业绩靓丽增速。公司一季度净利率提升2.03pct 至12.98%，整体毛利率提升1.74pct 至32.1%，期间费用率下降1.73pct 至16.7%，其中细项变动：销售费用率（-1.76pct）、管理费用率（-0.17pct）、研发费用率（+0.28pct）、财务费用率（-0.08pct），营业税金及附加的占比（-0.15pct）。公司整体费用率下降系公司产品主要销售渠道为KA 商超渠道，预计疫情期间部分商超促销及人员费用投入等下降导致公司销售费用降低所致，从而提升公司一季度整体盈利能力。预计公司利润增速高于收入增速一方面来源于一季度葵花籽业务收入占比提升（预计坚果业务因礼盒类产品动销受影响，坚果增速有所放缓），而葵花籽利润率水平相对较高，另一方面坚果业务利润率水平同比亦有所提升。

    再次强调公司进入经营正循环周期，正视公司由内向外的积极变化，内部变革由量变引起质变，聚焦炒货坚果主业后，公司在资源配置效率与经营决策上更加高效与市场化。同时，公司线下渠道竞争优势突出，产品更迭以及品类延伸渗透空间较大，新品渠道拓展空间依然较大。预计公司2020/2021 年EPS 分别为1.48/1.78 元，对应PE 分别为35/29倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 行业竞争进一步加剧；

    原料价格大幅上涨；2. 食品安全问题等。