洽洽食品(002557):业绩开门红 品类稳增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松 日期:2020-04-23

投资要点

    事件:公司发布2020 年一季度报,实现营业总收入11.47 亿元,同比+10.29%;归母净利润1.49 亿元,同比+30.78%,扣非净利润1.28 亿元,同比+48.48%,收入符合预期,利润超预期。

    品类稳健扩张,疫情及春节错配影响Q1 收入,预收款高增,预计Q2 景气度较高。根据渠道调研,一季度葵花籽需求旺盛,预计红袋收入增速15%以上、蓝袋收入增速20%,黄袋每日坚果收入持平。公司20Q1 收入增速10%环比19Q4 略有放缓,主因春节提前错配影响1 月收入。疫情期间瓜子终端动销旺盛,公司电商渠道明显提速,2-3 月收入恢复较快增长,渠道开启补库存行情,经销商打款积极,一季度疫情影响下产能物流原因影响部分发货,20Q1 末公司预收款2.52 亿元(会计科目转合同负债),环比2019年末预收款增长24%,显示渠道经销商打款积极,我们认为二季度公司收入有望延续高景气度,实现加速增长。

    20Q1 葵瓜子高增长驱动毛利率提升,疫情下促销减弱驱动销售费用率下降,利润加速释放。公司20Q1 毛利率32.1%,同比提升1.74pct 一是高毛利产品红袋、蓝袋瓜子热销驱动,二是坚果小黄袋随着收入规模效应毛利率同比提升;20Q1 公司销售费用率12.07%,同比下降1.76pct,主因疫情期间终端动销旺盛,促销费用减弱驱动整体销售费用率更具效率。管理费用率同比下降0.17pct 至4.7%,财务费用率同比下降0.08pct 至-0.68%。期间费用率整体下降1.73pct 至16.7%。20Q1 公司净利率同比提升2.03pct至12.98%,盈利能力持续改善,二季度利润有望持续释放。

    盈利预测及投资建议:我们长期看好坚果行业成长空间,总结洽洽的几点推荐逻辑:一是治理结构持续改善,管理层发展战略清晰,运营效率提升;二是看好品类成长及渠道增量贡献,葵瓜子业务加速升级+坚果业务加速渠道下沉均驱动毛利率稳健提升;三是规模效应下销售费用率有望稳步下降。我们预计公司2020-2022 年收入分别为55.8、64.1、93.4 亿元,同比+15.3%、14.9%、14.5%,归母净利润分别为7.5、8.7、10.3 亿元,同比+23.4%、17.4%、17.8%,对应PE 分别为36X、31X、27X,给予“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。