常熟银行(601128)年报及一季报点评:疫情有影响 但业绩仍靓丽

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2020-04-23

事件:4 月22 日晚,常熟银行披露19 年度及1Q20 业绩:1Q20 营收16.97亿元,YoY +10.4%,19 年营收增速10.8%;1Q20 归母净利润5.10 亿元,YoY+14.1%,19 年归母净利润增速20.1%。1Q20 加权平均ROE 为11.8%。截至20 年3 月末,资产规模1942 亿元,不良贷款率0.98%。

    点评:

    盈利增速有所放缓,但业绩仍靓丽

    盈利增速有所放缓。19 年营收/归母净利润增速为10.8%/20.1%(1H19 分别为13.6%/20.2%);1Q20 则分别为10.4%/14.1%,营收增速平稳,受疫情影响,归母净利润增速较19 年下行6 个百分点,但仍保持较高。

    ROE 处于上行通道。19 年ROE 为11.5%,同比下降1.1 个百分点,系19 年可转债转股增厚净资产带来的一次性影响。1Q20 加权平均ROE11.8%,较19 年上行,ROE 仍处于上升通道。

    小微业务持续推进,净息差有所下降

    小微业务持续推进。小微标杆行-常熟银行近年来提升个贷占比,尤其是个人经营性贷款占比。1Q20 资产端贷款占比达61.1%,较年初上升1.65 个百分点。受疫情个人经营贷款增长有所放缓,1Q20 个人经营性贷款达393.8亿元,占比33.2%,较年初下降1.4 个百分点;个贷占比达53.8%。

    净息差下降。我们测算1Q20 净息差3.26%,较19 年下降15BP,系资产收益率走低所致。受LPR 利率持续下降影响,1Q20 资产收益率5.39%,较19年下降22BP;计息负债成本率2.36%,较19 年仅降3BP。1Q20 负债中存款占比达82.8%,存款定期化较明显,1Q20 存款中活期占比仅34.2%,占比较年初下降3.4 个百分点。预计未来息差下行压力仍大。

    受疫情影响,不良率微升,但资产质量仍保持优异

    资产质量仍保持优异。受疫情影响,1Q20 不良贷款率0.98%,较年初上升2BP。1Q20 关注贷款率1.31%,较年初下降24BP;19 年末逾期贷款率1.25%,有所上升,未来资产质量隐忧较小。19 年末制造业贷款占比达22.9%,由于海外疫情影响出口,二三季度不良压力或上升。

    拨备较充足。1Q20 拨贷比4.52%,较年初下降0.1 个百分点;拨备覆盖率463%,拨备充足。

    投资建议:小微标杆行,维持买入评级

    常熟银行是资本市场较为熟知的小微标杆行,依托客户经理对小微客户的了解,实现较高的贷款收益率而很低的不良率,ROE 居上市农商行前列。考虑到疫情的短期影响,将20/21 年盈利增速预测调整为13.3%/18.5%。

    我们认为,常熟银行小微信贷模式经受了市场考验,且户均贷款金额很小。短期虽受疫情影响,但不改长逻辑。维持买入评级,考虑疫情短期影响,给予目标估值1.3 倍20 年PB,对应目标价9.02 元/股。

    风险提示:江苏区域经济下行风险;小微业务不良风险等。