常熟银行(601128):总体符合预期 ROA和拨备表现靓丽

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张宇 日期:2020-04-23

  业绩概述:常熟银行发布2019 年报,2019 年营收增速为10.7%(前三季度为11.9%);归母净利润增速为20.1%(前三季度为22.4%),总体符合预期。

      经营亮点:①盈利能力稳步提升,2019 年ROA 为1.08%,较2018 年上升7bp,预计主要驱动因素来自信用成本下行;2019 年ROE 较2018 年下降1.1pc,主要系可转债转股的影响,若将其还原考虑,静态测算2019 年ROE 为13.26%,较2018 年上升0.5pc。

      ②2019Q4 拨备覆盖率为481.28%,环比上升14.25pc,抵御风险的能力进一步增强;常熟银行在不良率保持稳定的情况下拨备覆盖率明显提升,实际上表明其信用成本未来仍有下行空间,可有效支撑盈利表现;若假设2019Q4 拨备覆盖率环比持平,静态测算2019年归母净利润增速可达28.6%。

      不足之处:2019 年营收增速为10.7%,较2018 年以及2019 年前三季度略有放缓,预计主要受以下因素影响:①2019 年受到包商银行事件以及监管政策的冲击,常熟银行压降金融资产投资规模,总资产增速有所降低;②LPR 利率下调带动常熟银行贷款利率下行,主要是对公贷款利率在下降,这也是行业趋势。

      小微信贷投放符合预期。①2019Q4 个人经营性贷款占总贷款比例为34.6%,环比提升1.1pc;②2019 年全年个人经营性贷款净投放76.3 亿元,占新增贷款的比例为44.5%,信贷资源继续向小微倾斜。若考虑个人消费性贷款投放量,村镇银行、小微金融总部基本完成全年考核目标。

      对未来展望:①从常熟银行发展规划来看,村镇银行、异地分支行是其扩张的两个方向,不断通过做小、做微调整信贷结构有望使息差压力小于同业;②大行对其小微客户的抢占效应未来看会边际递减,从而有望避免客户流失;③拨备覆盖率安全垫非常充足,预计盈利仍可保持高位稳定增长;④随着投资管理型村镇银行成立以及组织架构的逐步理顺,村银的经营有望重回较快发展通道。

      投资建议:买入-A投资评级,6 个月目标价8.99 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为10.05%、10.83%、13.45%,净利润增速分别为14.59%、16.94%、19.03%,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为8.99 元,相当于2020 年1.32X PB。

      风险提示:经济预期外下行,资产质量显著恶化,异地扩张不达预期