生物股份(600201)：生猪产能不断恢复 业绩持续改善

　　事件

    　　公司发布2020 年第一季度报告。

    　　2020 年第一季度公司实现营业收入3.66 亿元，同比增长9.62%；归属于上市公司股东的净利润为1.51 亿元，同比减少5.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.51 亿元，同比减少3.47%；基本每股收益0.13 元，同比下降7.14%。

    　　我们的分析和判断

    　　一季度生猪产能不断恢复，业绩持续改善

    　　公司主要业务为兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪用、禽用、反刍类系列动物疫苗，猪用疫苗产品和市场化业务占比较高。

    　　2019 年受非洲猪瘟疫情影响，生猪养殖业产能的大幅下滑对公司猪用疫苗的销售带来影响。2019 年Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为3.34、1.17、3.37、2.79 亿元，归母净利润分别为1.59、0.11、0.78、-0.27 亿元。

    　　第一季度生猪产能恢复。据统计局数据，2020 年第一季度生猪产能持续恢复，一季度末生猪存栏32120 万头，较上年四季度末增长3.5%，其中能繁母猪存栏3381 万头，增长9.8%。

    　　生猪产能的恢复带动生物制药产业向上，第一季度公司实现营业收入3.66 亿元，同比增长9.62%，较2019 年各季度均有所增长；归属于上市公司股东的净利润为1.51 亿元，同比减少3.47%，较2019 年后三季度显著上升。

    　　期间费用率大幅下降，盈利能力显著上升

    　　盈利能力方面，2020 年Q1 毛利率为70.56%，较2019 年提升8.25pct；净利率为43.31%，较2019 年提升23.17pct。盈利能力显著提升。

    　　期间费用率方面，2020 年Q1 费用率为19.81%，较2019 年下降15.69pct，费用率控制有效。其中销售费用率为9.18%，较2019 年下降10.20pct，处于历史较低水平；管理及研发费用率为11.62%，较2019 年下降6.08pct；财务费用率为-0.99%。

    　　生猪养殖景气延续，竞争格局向好，业绩预计持续改善行业存栏预计保持恢复趋势。3 月生猪基础产能持续恢复，2020 年3 月全国能繁母猪存栏环比增长2.8%，连续6 个月环比增长，基础产能逐步恢复。新生仔猪数量开始扩量，3 月新生仔猪环比增长了7.3%。

    　　下游产能恢复叠加盈利增长，对优质疫苗的需求将明显提升，尤其规模场产能恢复较快，对覆盖近万家规模养殖场的生物股份而言，疫苗销售将快速恢复增长，龙头企业市场份额和盈利能力有望进一步提升。

    　　研发、产品多维领先，国际化战略助力长期增长2019 是公司智能制造元年。金宇生物科技产业园灭活苗车间等5 条生产线取得GMP 证书。新园区4 个智能化车间、5 条智能化生产线将在2020 年年内实现全面投产，新生产线将实现全过程智能制造，人均生产效率大幅提高，产品批间差大幅降低。此外，金宇生物科技产业园动物生物安全三级实验室（ABSL-3）通过了CNAS生物安全认可，并经农业农村部获批了从事高致病性病原微生物（口蹄疫、非洲猪瘟）相关研究活动，成为国内首家拥有大动物生物安全三级实验室（ABSL-3）的动保企业，为加快相关疫苗的研发奠定基础，对公司研发能力提升、科技创新发展、产学研合作起到重要推动作用，进一步提升公司核心竞争力和行业影响力。

    　　公司产品丰富，技术走在行业前列。口蹄疫疫苗等多个产品达到国际质量标准，产品质量在国内规模化养殖企业中得到广泛认可，在口蹄疫市场苗领域市占率持续保持第一；收购辽宁益康切入禽流感疫苗领域后进一步了丰富公司核心产品结构，未来通过现有成熟技术优化禽流感疫苗等产品效价，同时加强市场化销售渠道力量，禽苗市场份额望稳步提升；猪圆环和布病疫苗已培育成为重要大单品。

    　　公司践行国际化战略。通过与日本共立制药成立合资公司，宠物疫苗亦进入培育期，开拓全球宠物动保市场；金宇保灵获得农业农村部批准生产专供出口的口蹄疫O 型、A 型、亚洲I 型三价灭活疫苗，有利于公司拓展海外销售市场；开展巴基斯坦、越南、俄罗斯等国家的产品出口注册，实现重组禽流感疫苗出口埃及和伊朗。

    　　投资建议：

    　　我们预计2020-2021 年公司营收为14.43 亿元和18.32 亿元，同比增长28.03%和26.94%；归母净利润为4.48、6.55 亿元，同比增102.71、46.21%；对应PE 为60.2x 和41.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争大幅加剧；猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。