洽洽食品(002557):瓜子需求旺盛 一季度业绩超预期

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2020-04-23

投资要点

    事件:公司发布2020 年一季报。报告期内,公司实现营业收入11.5 亿元,同比增长10%,实现归母净利润1.5 亿元,同比增长31%,扣非净利润1.3 亿元,同比增长48%。

    需求旺盛,瓜子热销。疫情期间家庭需求旺盛,瓜子动销良好,预计瓜子增速达17%,其中蓝袋增速较快;坚果品类,礼盒受送礼需求减少增速低于预期,整体坚果品类增速有所放缓。2020Q1 现金回款14.2 亿元,同比增长28%,远高于营收增速,终端需求旺盛;预收款项2.5 亿元,同比增长643%,经销商打款积极,补库存需求强。

    毛利率提升,费用下行,盈利能力持续改善。2020Q1 毛利率为32.1%,同比提升1.7pp,主要受益于1)高毛利率瓜子产品占比增加,产品结构改善;2)坚果产品生产自动化率提升。费用管控方面,销售费用率为12.1%,同比下降1.8pp,疫情期间促销活动减少,费效比提升,管理费用率(含研发)为5.4%。整体净利率为13.0%,同比提升1.9pp,持续改善。

    疫情影响有限,长期发展确定性强。1、产品端:未来公司依旧立足瓜子、坚果两大核心品类,针对市场变化针对性研发新品,强化市场占有率和品牌效应;2、渠道端:推进线上业务和线下业务资源协同,坚持渠道创新,发力团购等新渠道,料传统瓜子业务持续优化,小黄袋有望持续放量。3、内部管理方面:公司开展内部改革,推行事业部制、阿米巴模式,构建长效激励机制,激发员工活力,预计未来管理费用率持续下行,整体净利率稳中向好。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.37 元、1.64 元、1.96 元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率,对应PE 分别为34X、28X、24X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动。