安琪酵母(600298):疫情推动家庭烘焙需求提升 业绩符合预期

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2020-04-23

  事件:公司发布2020 年一季报,2020Q1 公司实现营收20.50 亿元,同比增长12.68%;实现归母净利润3.03 亿元,同比增长28%。

      点评:疫情使得家庭烘焙需求提升,业绩符合预期。1)需求端:在疫情影响下,家庭烘焙气氛高涨,C 端小包装酵母(占酵母收入20%)需求量大幅增加。公司积极应对市场变化,将小包装生产线由一条改为三条,并推广500g 包装进入商超。2)生产端:公司除宜昌市800-900吨产能(由于生产线需人员较多)短暂停产外,其他产能均处于正常生产状态,基本上未受到疫情影响。2 月底公司产能开工率已经达到85%以上,可以满足海内外客户的订单需求。受疫情推动家庭烘焙需求提升叠加生产端受影响较小,公司一季度收入实现较快增长,业绩符合预期。

      产品结构优化&产能利用率提升提振毛利率,费用率小幅下行。2020Q1公司毛利率为37.95%,同比提升1.52 pct。毛利率提升主要因为:1)伊犁工厂由去年同期50-60%的产能利用率增加到今年一季度的90%+,工厂满负荷运转使得生产效率及毛利率提升。2)小包装产品毛利率远高于B 端产品,达50%以上。小包装产品占比上升,产品结构优化提振毛利率水平。2020Q1 公司期间费用率为19.39%,同比下降0.27 pct。

      其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/3.91%/3.27%/1.71%。同比变动-0.69/ +0.52/ -0.75/+0.65pct。财务费用率提升系卢布贬值导致俄罗斯公司汇兑损失增加。公司获得政府补助3016.13 万,同比增长205.69%,叠加毛利率提升和费用率下行,推动净利率提升1.28pct 至14.79%。公司现金流表现靓眼,经营性现金流净额同比增长919.82%,主要由于销售商品收到的现金增加和政府补助增长所致。

      盈利预测:疫情推动需求上升,上调目标价。预计2020-2022 年EPS为1.23、1.38、1.60 元,对应PE 分别为31X、27X、24X。维持“买入”

      评级。

      风险提示:销售不及预期,食品安全问题