常熟银行(601128)：业绩高增资产质量平稳 受疫情影响有限

　　事件：常熟银行2019 年实现营收64.45 亿，同比增速10.67%，归母净利润17.85 亿元，同比增速20.14%。2020Q1 实现营收16.97 亿元，同比增速10.41%，归母净利润5.10 亿元，同比增速14.05%。不良贷款率0.98%，环比升了2bp。拨备覆盖率462.83%，环比降了18.45%。

    　　点评：

    　　1. 盈利能力：双位数增速，规模扩张是主因。2020Q1 常熟银行营收同比增速10.41%，归母净利润同比增速14.05%，依旧维持较高的增速水平。业绩归因正贡献①规模增长②非息收入③拨备反哺利润④税率下行。净息差的下行和成本的提升，对业绩是负贡献。

    　　2. 资产负债结构：资产扩张，负债高增速。进一步加大了贷款的配置力度，对公贷款和票据占比有所提升，个贷占比有所下滑。存款定期化比较明显，定期存款增速为19.23%，存款比例进一步提升至84.73%。

    　　3. 资产质量平稳，抵御风险能力强。常熟银行拨备充足，不良贷款率较低，提升大客户贷款额度和小客户户数，降低小客户贷款额度，展望后续，资产质量各项指标依旧能维持平稳态势。

    　　4. 净息差处于高位，存在下行空间。2019 年常熟银行净息差为3.41%，比行业均值高出许多。展望今年，①资产端收益率受LPR 阶梯型下行影响，也会同趋势下行。②负债端：监管多措施致力于降低银行负债成本，负债端成本存在下行可能。常熟银行净息差处于高位，在银行支持实体经济大背景下，净息差呈现下行趋势。

    　　投资建议：假设常熟银行2020-2022 年营收增速分别为12.93%、13.13%、12.82%，归母净利润增速分别为16%、18%、17%，2020-2022年EPS 是0.76/0.89/1.04 元，2020-2022 年PB 为1.09X/0.98X/0.80X，常熟银行估值在1.3-1.4 倍PB 合理，首次覆盖给与“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响，资产质量大幅下行