常熟银行(601128):以量补价稳住营收 资产质量保持稳定

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/万思华 日期:2020-04-23

  核心观点:

    20Q1 归母净利润增速较19A 降6.1pcts,略低于预期;但PPOP 基本持平于19A。1.19A/20Q1 营收同比分别增10.7%/10.4%,增速分别较19Q3/19A 下降1.2/0.3pcts;归母净利润同比分别增长20.1%/14.1%,较19Q3/19A 下降2.3/6.1pcts,而PPOP 同比增速分别为7.7%/7.2%。2.19A 净息差3.41%,分别较18A/19H 上升2/38bps;根据测算,20Q1 净息差环比下降14bps。

    资产投放提速以量补价,结构上向对公适度倾斜。1.19A/20Q1 公司总资产同比增长10.9%/13.8%,贷款总额分别同比增长18.5%/24.4%,增速环比分别上升1.5/6.0pcts,贷款增速显著提升,以量补价稳住营收,19A/20Q1 对公贷款的增速分别为11.77%/18.74%,零售贷款增速分别为24.92%/30.17%,投放上向对公做了倾斜(对公/零售20Q1 环比增速分别为11.75%/4.72%),此外20Q1 压降同业资产。2. 贷款结构上来看,19A/20Q1 零售贷款/贷款的占比分别为53.7%/52.17%;个人经营性贷款/零售贷款的占比分别为64.35%/63.59%;单季度新增投放来看,19Q4/20Q1 零售贷款/贷款分别为156.72%/31.85%,其中个人经营性贷款/ 零售贷款分别为52.50%/47.53% , 环比分别下降1.8pcts/4.97pcts,小微贷款投放有所放缓。3.公司19A/20Q1 总存款1,380/1,478 亿元,同比增长22.1%/14.0%,19Q1 存款增长有所放缓。

    20Q1 不良略升2bps,资产质量主要指标好于预期。1.19A/20Q1 公司不良贷款率分别为0.96%/0.98%,环比分别持平/+2bps;拨备覆盖率分别为481%/463%,环比分别+14pcts/-18pcts,总体仍处于行业较为领先水平。2.19A/20Q1 关注贷款率分别为1.55%/1.31%,环比分别-7bps/-24bps,延续逐季下降趋势;加回核销后的不良生成率19A/20Q1 分别为0.86%/0.55%,环比分别+31bps/-31bps。3.公司19A 逾期贷款率为1.25%,较19H 上升38bps,逾期90+贷款/不良贷款(不良偏离度)为61.7%,较19H 上升3.22pcts。常熟银行资产质量总体表现好于市场预期,但须持续跟踪后续小微贷款风险的暴露情况。

    投资建议:常熟银行作为专注小微的精品农商行,核心负债能力较强,资产端风控稳健,资产质量平稳。随着可转债转股完成,核心资本得到有效补充,在加大小微投放战略背景下,叠加村镇银行管理行牌照的政策红利,业绩有望延续较高增长。预计2020/2021 年归母净利润增速为12.9%和11.5%,EPS 为0.74/0.82 元/股,BVPS 为6.76/7.40 元,当前股价对应2019/2020 年 PE 为9.3X/8.3X,PB 为1.02X/0.93X。近两年公司估值中枢约1.3 倍PB,按2020 年6.76 元BVPS 和1.3 倍PB估算,对应合理价值约为8.79 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:1.异地网点扩张被约束;2.小微贷款资产质量大幅恶化。