好莱客(603898):Q4环比显著改善 关注零售变革成效

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平 日期:2020-04-23

  公司披露2019 年年报,Q4 收入增长环比改善。公司2019 年实现营业收入22.25 亿元(YoY+ 4.34%),归母净利润3.65亿元(YoY-4.63%)。

      公司单Q4 营收同比增长8.8%,环比显著改善。分产品看:公司2019年衣柜收入19.39 亿元(YoY-2.38%),橱柜、木门收入分别为6979、3880 万元,均实现数倍增长。分渠道看:公司2019 年经销收入20.28亿元(YoY+1.81%),直营收入8828 万元(YoY-8.44%),工程收入1162 万元(YoY+795.25%)。毛利率方面:在多个新品推出背景下,综合毛利率40.77%(同比+0.25pct),稳中有升。主要系核心品类衣柜高毛利新品占比提升,衣柜毛利率达到43.79%(同比+1.94pct)。

    品类扩张、渠道拓展驱动成长。(1)公司积极拓展多元渠道获取流量,通过创意活动、新媒体等渠道实现优质内容进展投放,家装渠道、电商平台、拎包入住等渠道业务均取得快速增长。其中,家装渠道与89 家装企形成战略合作,收入占比超7%;电商渠道有效客户数量增长26%;拎包套餐对接楼盘超140 个。(2)公司延展品类高速推进,目前公司衣柜外业务占比超11%,扩品类有望成为未来增长重要驱动力。

    零售改革迈向精细化。公司以终端精细化运营为导向推进零售管理改革,建立终端运营模型挖掘人效、坪效等指标的提升空间,推进“一城一策”细分市场,推动组织扁平化、网络化以提高市场反应能力。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.22、1.34、1.48 元/股,最新收盘价对应2020 年PE 12.0 倍。公司推进品类集成扩张、全渠道引流、零售效率改革,有望逐渐显现成效,给予2020 年合理估值14 倍PE,对应合理价值17.1 元/股,维持公司“买入”评级。

    风险提示。地产弱周期影响家居产品销售;行业竞争加剧,渠道推进不及预期;延展品类拓展不及预期。