东山精密(002384)：现金流表现亮眼 2020年轻装上阵

　　公司发布2019 年年报，全年实现营业收入235.52 亿元，同比增长18.80%，归母净利润7.03 亿元，同比下滑13.37%，扣非后归母净利润4.19 亿元，同比下滑18.10%。

    印刷电路板业务带动公司收入快速增长，经营性现金流表现亮眼。公司2019 年印刷电路板业务实现营业收入146.56 亿元，同比增长43.20%，其中Multek 在通讯设备厂商订单进展顺利， 2019 年实现营业收入30.94 亿元，净利润1.24 亿元；Mflex2019 年新增的天线新材料方案带来ASP 和份额提升，实现营业收入约115.62 亿元；公司2019年经营性现金流净额为26.51 亿元，达到净利润的3.8 倍，同比增长88.64%，表现亮眼。

    2020 年业绩向上趋势明确，资产减值计提后轻装上阵。展望2020 年，Mflex 在新机中新增的LCP 传输线等相关料号均有不错进展，对于疫情的影响，我们认为公司在iPhone 上ASP 和份额的提升，以及iPad、MacBook 在疫情影响下的需求提升，均有望抵消iPhone 的需求波动；同时Multek 自收购以来进行了全方位的优化，净利率回升的弹性大；公司2019 年计提资产减值损失1.77 亿元，信用减值损失4.66 亿元，与暴风集团相关的应收帐款、权益投资等资产的账面价值均减记为零，2020 年轻装上阵。

    盈利预测与估值。我们持续看好东山精密业务的全面布局，预计公司20~22 年EPS 分别为1.11/1.47/1.85 元/股，对应PE 为21/16/13 倍。

    　　对比当前同行业公司估值水平，我们给予公司2020 年30X 的PE 估值，对应合理价值为33.20 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。疫情控制不及预期的风险；5G 商用不及预期的风险；智能手机销量不及预期的风险；收购整合不及预期的风险。