网宿科技(300017)：仍面增长困境 转型尚需时间

　　2019 业绩低于我们预期

    　　网宿科技公布2019 业绩：收入同比下滑5.2%至60.1 亿元，归母净利润同比下滑95.7%至3,448 万元，扣非后归母净亏损为5.9 亿元（去年同期为净利润7.0 亿元），公司业绩大幅低于我们预期，主要由于CDN 行业竞争加剧，公司毛利下滑明显。

    　　发展趋势

    　　增长压力短期内或仍难缓解。网宿的CDN 业务2019 年收入同比下滑5.4%至54.4 亿元（占收比为90.5%），继续受市场竞争加剧和云计算厂商扩张市占率影响。我们认为公司短期内仍会面临增长困境，因为：1）目前国内互联网处于4G 和5G 的换挡期，流量红利暂时势弱，2020 年1 季度移动互联网流量同比增速降至39%，致使CDN 行业整体增速放缓；2）CDN 行业仍然陷于激烈的价格战，而且主导市场的云计算厂商又将CDN 作为招徕客户的手段而非盈利的工具（如优刻得的CDN 业务毛利率仅约10%），故大流量分发业务市场价格下降，且未来仍有进一步下探风险。

    　　走向“边缘”，CDN 业务须待转型。传统CDN 公司在市场竞争中不断丢失市场份额，云计算公司的市占率已然过半。我们认为网速须不断转型以适应常态化的市场竞争，包括：1）精耕细作现有客户，着重在超高清视频领域发力，优化云视频平台；2）加速拓展云安全及云计算业务，利用现有销售体系，将云安全服务推广至政府金融、制造零售、电商游戏等多个领域；3）发展边缘计算，推动业务进一步延伸，公司计划凭借全球部署的分布式CDN 节点逐步搭建边缘计算网络，不仅推出了网速边缘云平台，还与铁塔、海尔等龙头公司合作，共同开发和推进边缘应用的创新和落地。

    　　利润率回升仍需耐心。我们预计公司2020 年仍会面临增长压力，但成本上涨较为刚性，故利润率或难以短时间内改善。2019 年公司的毛利率同比下滑8.1 个百分点（其中CDN 业务毛利率同比下滑9.7 个百分点），同时研发费用同比上升12.4%，致使公司利润率明显下滑。我们认为毛利率下滑和费用上涨的形式未见好转迹象，公司预计1 季度归母净利润仍同比下滑18.6%至45.7%之间。

    　　盈利预测与估值

    　　下调2020 年收入/净利润预测5.1%/40.8%，由于2019 年公司出售IDC 子公司，IDC 业务明显缩减，同时我们预计CDN 市场竞争加剧，将影响公司利润水平，引入2021 年预测：收入同比增长4.9%，净利润增长11.4%。维持中性评级和8.70 元目标价，当前股价较我们目标价有3.2%的下行空间。

    　　风险

    　　CDN 或仍面临严峻的价格战，新业务尚处于发展早期。