网宿科技(300017):仍面增长困境 转型尚需时间
2019 业绩低于我们预期
网宿科技公布2019 业绩:收入同比下滑5.2%至60.1 亿元,归母净利润同比下滑95.7%至3,448 万元,扣非后归母净亏损为5.9 亿元(去年同期为净利润7.0 亿元),公司业绩大幅低于我们预期,主要由于CDN 行业竞争加剧,公司毛利下滑明显。
发展趋势
增长压力短期内或仍难缓解。网宿的CDN 业务2019 年收入同比下滑5.4%至54.4 亿元(占收比为90.5%),继续受市场竞争加剧和云计算厂商扩张市占率影响。我们认为公司短期内仍会面临增长困境,因为:1)目前国内互联网处于4G 和5G 的换挡期,流量红利暂时势弱,2020 年1 季度移动互联网流量同比增速降至39%,致使CDN 行业整体增速放缓;2)CDN 行业仍然陷于激烈的价格战,而且主导市场的云计算厂商又将CDN 作为招徕客户的手段而非盈利的工具(如优刻得的CDN 业务毛利率仅约10%),故大流量分发业务市场价格下降,且未来仍有进一步下探风险。
走向“边缘”,CDN 业务须待转型。传统CDN 公司在市场竞争中不断丢失市场份额,云计算公司的市占率已然过半。我们认为网速须不断转型以适应常态化的市场竞争,包括:1)精耕细作现有客户,着重在超高清视频领域发力,优化云视频平台;2)加速拓展云安全及云计算业务,利用现有销售体系,将云安全服务推广至政府金融、制造零售、电商游戏等多个领域;3)发展边缘计算,推动业务进一步延伸,公司计划凭借全球部署的分布式CDN 节点逐步搭建边缘计算网络,不仅推出了网速边缘云平台,还与铁塔、海尔等龙头公司合作,共同开发和推进边缘应用的创新和落地。
利润率回升仍需耐心。我们预计公司2020 年仍会面临增长压力,但成本上涨较为刚性,故利润率或难以短时间内改善。2019 年公司的毛利率同比下滑8.1 个百分点(其中CDN 业务毛利率同比下滑9.7 个百分点),同时研发费用同比上升12.4%,致使公司利润率明显下滑。我们认为毛利率下滑和费用上涨的形式未见好转迹象,公司预计1 季度归母净利润仍同比下滑18.6%至45.7%之间。
盈利预测与估值
下调2020 年收入/净利润预测5.1%/40.8%,由于2019 年公司出售IDC 子公司,IDC 业务明显缩减,同时我们预计CDN 市场竞争加剧,将影响公司利润水平,引入2021 年预测:收入同比增长4.9%,净利润增长11.4%。维持中性评级和8.70 元目标价,当前股价较我们目标价有3.2%的下行空间。
风险
CDN 或仍面临严峻的价格战,新业务尚处于发展早期。