中密控股(300470)2019年年报及2020年一季报点评:新增产能释放 内生外延双驱动

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘晓波/王琦 日期:2020-04-23

  事件:

      公司发布2019 年年报,实现营业收入8.88 亿元,同比增长26.08%,实现归母净利润2.21 元,同比增长29.57%。公司业绩符合预期,下游石油化工行业维持较高景气度,及公司产能扩展达产,推动公司业绩增长。

      公司同时发布2020 年一季报,实现营业收入1.76 亿元,同比下降17.47%;归母净利润2963.36 万元,同比下降38.37%。疫情影响下,下游开工延迟,公司业绩下滑。

      点评:产能提升叠加下游高景气,2019 年Q4 单季度业绩创新高受益于下游石油化工固定资产投资高景气,公司2019 年机械密封、干气密封业务收入分别实现32.56%、45.49%的增长。尤其是2019 年Q4 公司单季度实现利润6313 万,同比增长34.6%,主因公司制定的产能扩张计划均已达产,前期产能限制已明显缓解;同时公司适时放开接单条件,四季度公司在手订单开始回升。

      产业链延伸、推进智能制造,寻求新突破

      随着下游石油石化行业近年新建的大型项目已陆续投产,后续新项目的投建可能会有所放缓。为应对市场竞争加剧及避免产能过剩,公司开始推进产业链延伸、数字化转型和智能制造。公司拟定增募集6.5 亿,主要用于收购新地佩尔 100%股权、机械密封产品数字化转型及智能制造项目等。

      新地佩尔是优质的特种阀门供应,主要服务于石油化工行业,其2019-2021年业绩承诺期累计实现的净利润不低于 6000 万元,将明显增厚公司业绩。

      行业龙头地位稳固,维持“买入”评级

      疫情对公司下游需求影响较大,且增量市场增长或放缓,故下调公司2020-2021 年盈利预测,同时新增2022 年盈利预测,预计公司2020-2022年EPS 分别为1.23 元、1.45 元和1.70 元(暂不考虑定增及并购影响)。

      密封行业龙头,行业地位稳固,下游存量市场稳定,维持“买入”评级。

      风险提示:

      市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、定增进展不及预期风险。