家家悦(603708):Q1扣非业绩同增30% 符合预期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2020-04-23

  事件

      2019 年公司收入同增19.9%至153 亿元,归母净利润同增6.4%至4.6 亿元,扣非归母净利润同增14.6%至4.4 亿元。拟每10 股派发现金股利5 元(含税)。

      2020Q1 公司收入同增38.96%至52.9 亿,归母净利润同增24.86%至1.76 亿,扣非归母净利润同增30.97%至1.73 亿。

      简评

      收入提速提升,同店增速强劲

      单Q4 公司收入同增25.95%,增速环比提升5.8pct,同比提升18.1pct,Q1 收入增速进一步提升至38.96%,收入增速提升主要受益于同店提升、新门店扩张,同时Q1 并表淮北标的。19 年公司大卖场/综超同店分别为5.9%/6.2%,环比H1 的4.7%/4.3%进一步提升,预计主要驱动为公司产品组合的持续优化、食品CPI上行。Q1 疫情促进居民超市消费,预计公司Q1 同店增速进一步提升至约高双位数水平。

      跨区域门店快速扩张,省外收入快速增长

      19 年全年公司新增门店80 家,净增门店51 家,其中胶东地区净增14 家,其他地区净增37 家(包含张家口地区18 家,江苏连云港1 家)。Q1 公司新增门店45 家(大卖场/综超/并表4/10/31 家),关店3 家,期末门店总数825 家,其中山东773 家(占93%),安徽/河北/江苏/内蒙32/18/1/1 家(内蒙首店Q1 开业)。2020 年公司计划新开门店100 家。

      受益于并表淮北标的、张家口地区19 年整合与开店进展顺利影响,2020Q1 公司山东省内/省外收入增速分别为33.7%/403%,省外收入快速增长。

      Q1 并表淮北标的,维客整合经验有望复制

      19 年青岛维客净利润1657 万,盈利能力较18 年的163 万进一步提升,整合效果良好;19 年河北家家悦净利润-2950 万,并表首年亏幅符合此前预期,河北地区整合改造持续推进。Q1 公司并表淮北真棒31 家门店,维客成功经验有望继续向河北张家口、安徽淮北复制。20Q1 公司少数股东权益转正,预计维客、张家口等前期收购标的有望盈利或盈亏平衡。

      生鲜、自有品牌占比进一步提升

      2019 年公司生鲜收入同增26.89%至65.67 亿元,生鲜收入占商业营收比例提升2.54pct 至46.31%。2019 年公司自有品牌营收占商业营收比例10.37%,占比较2018 年提升0.54pct,预计随莱芜、张家口生鲜加工中心建设的推进,未来自有品牌占比有望进一步提升。

      毛利率持续提升,扣非净利润增速稳健

      2019 年公司主营业务毛利率17.54%,同比提升0.15pct,在做到生鲜(生鲜品类毛利率较低)占比提升的同时,公司整体毛利率仍保持提升趋势,表明公司供应链管理的优势。20Q1 公司主营业务毛利率同比提升1.48pct至19.37%,省内/省外分别同比提升1.71/1.56 pct费用率方面,19 年公司期间费用率受并表福悦祥、山东华润影响小幅提升0.04pct 至17.88%,整体保持稳定。20Q1 受益于收入端快速增长,期间费用率同比-0.2pct 至16.8%.

      受子公司亏损弥补完成影响,19 年/20Q1 公司等效所得税率同比+9pct/+2.1pct 至26.1%/24.2%,以上因素驱动,19 年/20Q1 公司扣非归母净利润同比+14.6%/+31%。同时叠加18Q4、19Q1 非经常性收益较大推高前期基数影响,19 年/20Q1 公司归母净利润增速+6.4%/+24.86%。

      Q1 现金流大幅增长

      2019 年/20Q1 公司经营性现金流净额6.7 亿/7.4 亿,同比增长9.67%/81.82%,现金流维持稳健,且Q1 现金流受益于收入端高增速而大幅增长。

      推出O2O 小程序,到家业务探索深化

      19 年公司开业两家生活港门店探索新业态模型,疫情期间增加部分门店上线美团、饿了么等三方平台。4月公司推出家家悦优鲜小程序,威海市区7 家门店上线。公司O2O 布局逐步深化,预计未来在业态模型优化后将进一步加大布局。

      投资建议:受疫情促进超市消费影响,公司20Q1 同店、扣非业绩增长强劲。公司跨区域扩张提速,20 年管理、供应链能力将持续向张家口、华润、淮北复制输出。预计公司2020-2021 年归母净利润分别为5.5、6.7、7.8 亿元,对应PE 37、31、27X,维持“买入”评级。

      风险因素:行业竞争加剧;疫情影响超市预期;CPI 大幅波动;渠道拓展不及预期