拓斯达(300607)：口罩机业务添彩 大客户战略进入收获期

事件：

    1、公司2019 年实现营收16.6 亿元，同比+38.6%，归母净利润1.87 亿元，同比+8.6%。拟每10 股派发红利0.35 元（含税）、转增8 股。

    2、公司2020 年一季度实现营业收入5.49 亿元，同比+70.1%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长298.5%，接近业绩预告上限。

    报告要点：

    大客户战略助力19 年逆势增长，20 年一季度口罩机业务大放异彩

    （1）2019 年公司在行业低迷背景下仍实现平稳增长，主要得益于公司前瞻地切换为重点服务大客户的经营思路。分业务看，工业机器人业务收入8 亿元、同比+13.4%；注塑机配套辅机收入2.6 亿元、同比+13.8%。智能能源收入5.6 亿元、同比+138%，收入占比提升至33%，主要系立讯精密的智能工厂建设。受疫情影响，公司下游大客户市场集中度有望加速提升，其产能投资预计会如期进行。2020Q1 公司斩获立讯精密3.7 亿元订单，我们判断随着下游大客户产能投资的扩张，20 年将持续获得新订单。

    （2）2020 年一季度，公司率先研发并持续迭代形成口罩机产品系列，2 月中旬就具备稳定的交付能力，目前已供应给比亚迪、富士康等跨界援产口罩企业，带动公司一季度业绩大幅提升。随着疫情防控的常态化，我们判断，公司口罩机业务将持续放量，助力公司全年业绩高增长。截至Q1 末，公司合同负债5 亿元，表明在手订单较多，也预示着2020 年公司业绩高增长。

    Q1 盈利能力大幅提升，现金流改善明显

    （1）2019 年毛利率34%，同比-2pct；其中机器人业务为36.7%，同比-3.7pct，主要由于行业低迷、竞争加剧所致。注塑机辅机设备毛利率为45.3%，同比+3.7%。智能能源及环境系统毛利率为24.5%，同比+9pct，主要得益于规模效应和项目经验积累。（2）2020Q1 毛利率为34%，同比+16.2pct，净利率27.9%，同比+16pct。主要是口罩机一季度大幅放量、且盈利水平较高所致。（3）2020Q1 经营性现金流量净额为5.2 亿（去年同期为-0.5 亿元），主要系一季度口罩机需求火爆，先款后货，回款能力较好。

    投资建议与盈利预测

    考虑到公司实施大客户战略保障业绩增长以及口罩机业务的放量超预期，我们预计公司20-22 年归母净利润4.6/5/5.9 亿元， EPS 为3.09/3.41/3.95元，对应PE 分别为21/19/16X，给予“买入”评级。

    风险提示

    大客户拓展不及预期；下游行业需求不及预期；口罩机持续性不及预期。