太平鸟(603877):19年电商增长较好 20年全面推进新零售应对疫情冲击

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅/赵越峰/张维益 日期:2020-04-23

  核心观点

    19 年公司营业收入同比增长2.80%,归母净利润下滑3.50%,扣非后净利润同比下滑10.82%,其中第四季度单季营业收入增长3.56%,净利润同比增长19.23%,收入与盈利增速环比前三季度明显改善。公司拟每10 股派现7 元。

    分品牌来看,19 年PB 女装、PB 男装、乐町和童装收入分别同比增长10.13%、-7.63%、12.17%和4.16%,女装收入提速明显;分渠道来看,19 年线下直营店收入增长5.56%,加盟店收入减少10.44%,主要由于部分加盟店转直营以及公司主动调整低效门店;电商收入增长15.78%,增速回暖,收入占比达到29.52%。

      19 年公司净增直营、加盟和联营店117 家、-202 家和-13 家,全品牌净关店共计98 家,年末公司线下门店数量为4496 家。

    19 年公司综合毛利率同比下滑0.24pct,期间费用率同比增加1.92pct,其中销售费用率增加1.95pct(直营开店较多增加租赁费用和薪酬,以及广告宣传费有所增加),管理费用率持平。年末公司应收账款较年初增长6.34%,经营活动净现金流同比增长1.82%,存货较年初增加1%,公司整体经营质量相对稳健。

    电商与新零售发力缓解疫情冲击,持续高比例现金分红。短期来看疫情对公司线下零售产生一定的负面影响,公司通过电商和线上线下新零售的发力部分弥补了线下的损失,特别是随着3 月线下门店与电商物流等商业配套恢复经营,公司整体零售的回暖速度预计好于行业平均水平。从中长期看,我们认为公司在期间费用和存货管控等方面仍有较大的提升空间,盈利弹性取决于收入的恢复进程。18年开始公司从男装向服饰全品牌推行TOC 模式,有助于提升公司各品牌在业内的综合竞争力。此外,随着近两年来公司现金分红比例的提升,当前公司股息率达到4.5%,高股息率将对股价形成一定的支撑。

      财务预测与投资建议

    根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3 年收入预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.00 元、1.10 元和1.20 元(原预测20-21 年每股收益为1.14元和1.23 元),参考可比公司平均估值,给予公司20 年16 倍PE 估值,对应目标价16 元,维持公司“增持”评级。

      风险提示

    可选消费持续低迷、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。