常熟银行(601128)：小微金融领军者 疫情对经营影响不大

　　事件：4 月22 日，常熟银行公布2020 年1 季报，实现归母净利润5.1 亿元，YoY+14.1%；营收16.97 亿元，YoY+10.4%，年化ROE 11.8%，同比提高0.38pct。3 月末，总资产1942 亿，不良率0.98%，拨备覆盖率462.8%，核心一级资本充足率12.08%。

    　　点评：

    　　常熟银行1Q20 实现营收16.97 亿元，同比增16.8%；归母净利润5.1 亿元，同比增14.1%；主要受益于规模保持较快增长（生息资产同比增14.2%）。

    　　1）资产端：一季度信贷投放力度加大，对公贷款投放提速。在当前新冠疫情下，一季度银行零售业务普遍受到较大冲击；考虑到常熟银行全年信贷投放节奏呈现“一季度重点投放对公，2-4 季度投放零售”的特点，新冠疫情对公司信贷投放节奏影响不大。1Q20 贷款较年初增8.0%，增速远高于1Q19 单季度增速2.8%，信贷投放力度持续加大。其中，1Q20 新增对公贷款占新增贷款总额的43.95%，对公贷款投放较快；随着后续复工复产，零售信贷投放将进一步恢复。

    　　2）负债端：加大存款营销力度，个人存款实现较快增长。常熟银行1Q20 新增存款105.83 亿元，主要贡献来自个人存款（增129.78 亿元），系一季度公司主动加大存款营销力度的结果（细分来看，个人活期存款新增3.37 亿元，个人定期存款新增126.39 亿元，为主要贡献）。而一季度企业存款减少了28.68 亿元，系“季节性少增+疫情”共同影响。

    　　资产质量表现平稳，存量拨备厚实。1 季报数据来看，3 月末常熟银行不良贷款余额11.6 亿元，不良贷款率为0.98%，环比上升2BP；关注贷款率进一步下降至1.31%，潜在不良压力较小。具体来看，公司在交运、住宿餐饮、文化旅游等受疫情影响较大行业的信贷投放较少，受疫情直接影响较小；随着复产复工率的提高，中小微企业贷款、个人经营性贷款的不良压力将得到逐步缓解。1Q20 拨备覆盖率较上年末有所下降，但仍处于较高水平（拨备覆盖率462.8%，拨贷比4.52%），抵御风险能力较强。

    　　投资建议：常熟银行深耕本地市场，并通过异地分支机构和村镇银行拓宽业务，有望支撑规模高速增长。小微与零售业务特色鲜明，具备较强的贷款议价能力，息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量平稳，不良率持续保持较低位，较高的拨备对盈利反补空间巨大。预计2020/2021 年净利润增速分别为14.9%/14.6%，给予公司1.5 倍2020 年PB 目标估值，对应股价8.11元，首次给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。