深度*公司*新北洋(002376)：业绩符合预期 明确受益于无接触需求

　　公司发布2019 年度报告和2020 年一季报：2019 年实现收入24.5 亿（-7%）、净利润3.2 亿（-15%），符合预期；20Q1 实现收入4.2 亿（-25%）、净利润1,508 万（-79%）。公司是少数受益于疫情后重建的企业，成长预期良好，估值处于底部，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    2019 业绩符合预期，Q4 实现正增长。2019 年受大客户需求变动，公司收入增速承压，业绩与快报（3.3 亿）基本一致。四季度有所恢复，单季实现收入8.9 亿（+6.3%），扭转2~3 季度同降趋势。因收入基数下降及新产品和新客户拓展影响，费用率略有上升，销售/管理/研发费用率同增0.8/1.0/3.7pct。

    Q1 短期承压，无接触需求将改平淡局面。作为智能设备领域龙头，2019年的平淡之后，低基数带来高弹性潜力。此潜力经由疫情重建催化，预料将迎来较大概率爆发。无接触快递柜赛道的邮政和丰巢、智能零售柜赛道的农夫山泉等标杆客户都存在需求拐点机会；美团等打造智能物流和零售融合场景，也存在成为公司重要客户的可能。大客户之后，还有长尾市场，预计也将陆续产生业务机会，公司产能优势将转化为收入规模优势。

    金融领域是助力。传统金融设备领域经历前期金标政策压制的需求后，于2019 年迎来明显好转，2020 年余波应持续。此外还有银行智慧网点改造需求继续推进。因此，金融端业务增速预计开始上升。

    　　估值

    预计2020~2022 年净利润4.1、5.7 和7.7 亿（CAGR 超29%），EPS 为0.62、0.86 和1.16 元（结合年报数据更新及疫情因素下修10~17%），对应PE为17X、12X 和9X，估值触底提供了充足安全垫，年内存高弹性机会，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    大客户投入低于预期；新客户突破不成功；疫情影响交付。