索菲亚(002572)：接单趋势向好 新渠道驱动长期成长

　　事件：公司发布20 年一季度报告，一季度公司实现收入7.6 亿元，同比减少35.6%，实现归母净利润-1655 万元，同比减少115.5%，实现扣非净利润-6549万元，同比减少182.5%，每股收益-0.018 元，同比减少115.5%。

    疫情影响收入下滑，衣柜影响幅度较小：一季度收入同比减少35.6%，主要是受新冠病毒疫情的影响，消费需求被延迟，分产品来看，索菲亚定制家具/司米橱柜/家具家品/木门产品分别实现收入6.6 亿/5458 万/2962 万/1473 万元， 收入占比分别为86.4%/7.2%/3.9%/1.9% ， 同比收入变化为-32.5%/-49.6%/-51.8%/-48.1%。毛利率来看，公司整体毛利率为30.9%，同比下滑3.52pct，我们判断主要受到疫情影响工厂开工率较低导致。

    接单趋势向好，线上营销对冲影响：疫情背景下，公司一方面积极开展线上活动，通过淘宝、抖音等平台直播爆破，另一方面公司帮扶经销商，承担大部分线上引流费用，对于现金流以及精准广告投放给予一定支持，我们判断随着国内疫情消退，公司二季度接单、下单情况将有明显恢复。

    集中竣工趋势渐显，行业景气有望回暖：从19 年地产数据来看，销售面积体现出明显韧性，竣工数据则降幅持续收窄，虽然20 年一季度由于疫情影响导致地产数据大幅下滑，但我们认为消费需求只会推迟不会消失，随着复产复工恢复，我们认为地产仍会延续之前整体销售稳定、竣工持续改善的趋势，未来可能出现的房屋集中交付有望拉动定制家具行业需求提振。

    行业加速洗牌，看好公司长期成长：在疫情背景下，卖场及经销商均受到较大影响，行业加速洗牌过程中利好龙头企业市占率提升，我们认为公司品牌核心竞争力在行业内具备明显优势，一方面公司通过营销、渠道、组织架构的改革，我们判断公司在传统零售市场有望增长提速，产品上不断提升高端产品结构，另一方面新的整装渠道业务的发展已逐步开始推进，我们看好公司通过新品类&新渠道的长期成长性。

    盈利预测与评级：我们预计公司20-21 年净利润12.0、13.5 亿元，同比增长10.9%、12.6%，截止4 月22 日收盘价对应20 年PE 为12 倍，参考同业我们给予公司20 年15-18 倍PE 估值，合理价值区间为19.65~23.58 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：地产销量下滑风险，定制行业竞争加剧，橱柜及木门业务进展不及预期。