明阳智能(601615)：在手订单充裕 迎接海风大时代

　　报告导读

    　　公司2019 年业绩符合预期，新增订单结构超出预期，未来在我国海上风电持续推进的背景下，公司业绩持续释放有保证。

    　　投资要点

    业绩概述

    　　公司2019 年实现营收104.93 亿元，同比增长52.03%；归母净利润7.13 亿元，同比增长67.28%。其中风机业务实现收入92.38 亿元，同比增长51.22%，毛利率19.22%；发电业务实现收入7.54 亿元，同比增长20.16%，毛利率64.47%。

    订单充裕，大机组占比持续提升

    　　2019 年公司新增中标项目容量11.1GW，同比增速达129%，其中3.0MW 及以上机型占比达96%；新增海上风电机组订单达4.2GW，同比增169.7%。全年年公司5.5MW 海上机组出货量达440.5MW，收入21.53 亿元，同比增速达2055%，市占率已超20%。未来风电机组大型化是重要发展趋势，公司在海风领域技术领先，且总海风订单达5.88GW，充裕的订单将确保未来业绩释放。

    风场开发，滚动开发战略稳步推进

    　　公司目前已并网装机容量达74.11 万kW，在建装机容量近99.45 万kW，在报告期内风场转让获利约2.42 亿元。公司在风电运营业务采取“滚动开发”战略，成熟项目择机转让，总体容量保持可控，能整合公司资源，维持现金流良好运转。

    盈利预测及估值

    　　预计公司2020-2022 年营收分别为160.87 亿、178.11 亿和185.43 亿元，归母净利润分别为10.77 亿、13.16 亿和14.97 亿元，对应估值分别为13.94 倍、11.41倍和10.03 倍。目前风电行业迎来陆风抢装、海风大发展时代，公司业内龙头地位稳固，在手订单充裕，将持续受益，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、项目实施风险、行业政策波动风险。