一季度GDP：经济已达底部 反弹可期

　　根据国家统计局的初步核算，-季度GDP按可比价格计算同比下降6.8%（我们的预测：-5.0%）。这是中国内地自1992年实施新国民经济核算体系方案以来首次呈现季度GDP同比下跌。基于3月份和一季度的数据，我们对2020年第二季度和全年的GDP同比增长率预测现分别为2.5%和2.5%。但我们认为，中国经济已经探底，并将在接下来的几个季度内企稳反弹，预计第三季度和第四季度GDP同比增长率分别达到6.3%与6.5%。

    　　一季度，全国规模以上工业增加值同比下降8.4%，其中国有控股企业、私营企业、外商及港澳台商投资企业增加值分别同比下降6.0%、11.3%和 14.5%。全国固定资产投资（不含农户）84145 亿元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4个百分点。社会消费品零售总额同比下降19.0%（1-2 月份：-20.5%）。制造业增加值与投资分别下降10.2%与25.2%（1-2月份：-15.7%6/-31.59%）。全国工业产能利用率为67.3%，比上年同期下降8.6个百分点，比去年四季度下降10.2个百分点。全国居民人均可支配收入扣除价格因素实际下降3.9%，全国居民人均消费支出扣除价格因素实际下降12.5%。

    　　相比1-2月，3月份主要经济指标降幅明显收窄。3月份规模以上工业增加值同比下降1.1%，降幅较1-2月份收窄12.4个百分点，工业产出规模接近去年同期水平。3月份，全国服务业生产指数下降9.1%，降幅较1-2月份收窄3.9个百分点；服务业商务活动指数为51.8%，比上月回升21.7个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.9%，比2月份下降0.3个百分点，全国企业就业人员周平均工作时间为44.8小时，比上月增加4.6小时。

    　　从来自用电、交通、出行等多方面的高频数据来看，生产经营、商务活动和消费者信心正在逐步恢复。由于疫情防控形势持续向好，我国本土疫情传播基本阻断，复工复产加快推进，我们认为，只要疫情不出现重大反复，中国经济面临的最困难时期已经过去。但由于疫情正在全世界蔓延导致全球经济增长放缓，中国经济恢复到疫情前水平仍需时。

    　　考虑到疫情对生产、投资、消费及进出口的影响，我们对2020年第二季度和全年的GDP同比增长率预测现分别为2.5%和2.5%。在我们的乐观场景和悲观场景中，2020年第二季度和全年的GDP同比增长率分别为4.0%/3.19%和0%6/1.3%。我们继续预计逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济从今年下半年起企稳反弹。中国在政策宽松和刺激措施上具备更大灵活性。对我们GDP预测的主要下行风险包括：消费和内需不振，全球经济衰退导致外需疲软，供应链扰动，就业压力，政策宽松和政策刺激力度及速度不及预期，等等。

    　　我们预计主要的逆周期调控措施将包括：定向和普惠货币宽松；税费减免；财政刺激与投资拉动，等等。预算赤字率也有可能进一步提高，但决策层对大水漫灌式的货币宽松、过度的财政刺激和激增的债务压力带来的风险有充分的意识。继逆回购操作利率-次性下降20个基点后，MLF利率也已在4月15日下调20个基点。这是2019年11月以来MLF利率第三次下调，也是进入疫情周期以来，MLF 利率第二次下调。我们认为这释放了货币政策逆周期调节力度加大的清晰信号，并带动4月20日1年期LPR报价将与MLF利率同步下调20个基点，直接推动企业贷款利率更大幅度下调。

    　　风险提示：疫情带来全球经济衰退、供应链扰动、国内外需求弱于预期，中国将面临更为严峻的挑战。