安琪酵母(600298)：Q1业绩增长28% 盈利能力回升

投资要点

    事件

    4 月23 日，公司公告2020 年一季报。2020Q1，公司实现营收20.50 亿元，同比+12.68%；归母净利润3.03 亿元，同比+28.00%；扣非净利润2.81 亿元，同比+22.75%。

    2020Q1 业绩增长28.00%，盈利能力回升。

    1）2020Q1，公司营收同比+12.68%；归母净利润同比+28.00%。利润增速较收入增速高的原因为：毛利率提升1.52pct（达到37.94%，增利约0.31 亿元），埃及公司收到出口补贴（增利约0.22 亿元），财务费用率上升（主要由于卢布贬值产生汇兑损失，减利约0.13 亿元）。2）2019 年，公司营收同比+14.47%；归母净利润同比+5.23%。利润增速低于营收增速的原因为：毛利率下降1.31pct（到达35.00%，减利1.00 亿元），财务费用率下降（主要由于汇兑收益，增利0.70 亿元）。分品类看，酵母系列收入58.77 亿元（+7.38%），毛利率40.92%（+1.85pct），单价2.16 万元/吨（-0.49%），稳健增长；制糖产品收入4.91 亿元（+51.31%），毛利率-8.76%（-16.11pct），单价0.39 万元/吨（-0.06%），糖业暂时性亏损主要由于白糖价格下跌同时成本上升。分地区看，2019 年国内外同步增长，国内收入54.07 亿元（+15.20%），国外收入21.96 亿元（+14.00%）。

    大力发展线上渠道，规划产能3.2 万吨支撑成长。

    1）加强品牌建设，提升行业专家形象：2019 年，公司海外经销商数量由2800余家增至3199 家；承办发酵面食大赛等行业会议30 余场、参加国内外展会100余场；签约新形象代言人谢娜（截至2020 年4 月22 日新浪微博粉丝数1.25 亿）。

    2）大力发展线上渠道：2019 线上营收26.63 亿元（占比35.03%），同比+61.62%，增幅较大；线下营收49.40 亿元（占比64.97%），同比-0.55%，基本稳定。3）规划产能3.2 万吨支撑成长：公司现有酵母产能25.8 万吨，新疆可克达拉3.2万吨规划产能已开工。4）2020 净利润增长目标12%，收入增长目标14%。

    中国市占率第一、全球市占率12%，大力研发构筑技术壁垒。

    1）中国市占率第一、全球市占率12%：深耕酵母30 余年，是亚洲第一、全球第三大酵母公司，产品销往155 个国家和地区，在至少15 个国家市场占有率第一。2）大力研发构筑技术壁垒：2019 研发费用+19.24%、占收入比例4.36%，研发成果丰富（2019 年申请专利37 件，获得专利授权14 件，发布3 项国标行标）。

    投资建议

    公司是酵母行业龙头，中国市占率第一、全球市占率12%，大力发展线上渠道，规划产能3.2 万吨支撑成长，大力研发构筑技术壁垒。预计2020-2022 年归母净利润为10.13/11.96/13.06 亿元，增速为12.40%/18.07%/9.17%，对应4 月22日估值为30.7/26.0/23.8 倍（市值311 亿元）。

    风险提示

    汇率波动风险；食品安全控制风险；原材料价格波动风险；产品技术创新风险