常熟银行(601128):基本面韧性十足 依然是小微赛道最优银行

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨/郑庆明/王茂宇 日期:2020-04-23

  事件:常熟银行披露2019 年报及2020 年一季报,2019 年实现营业收入64 亿元,同比增长10.7%,1Q20 实现营业收入17 亿元,同比增长10.4%;2019 年实现归母净利润18 亿元,同比增长20.1%,1Q20 实现归母净利润5 亿元,同比增长14.1%。4Q19 不良率季度环比持平于0.96%,1Q20 不良率季度环比提升2bps 至0.98%。业绩与资产质量符合预期。

    不良符合预期,疫情对常熟银行整体资产质量影响有限:由于常熟银行有5 家银行位于湖北省,受到疫情影响风险有所暴露。但1Q20 常熟银行不良率季度环比仅小幅上升2bps至0.98%,仍低于1%。考虑核销,1Q20 不良生成率季度环比提高12bps 至53bps,绝对水平仍较低。

    资产质量分项指标继续保持优于行业水平:1)前瞻指标关注率1Q20 季度环比继续下降24bps 至1.31%。2)不良认定标准一直比较严格,2019 年底逾期90 天以上贷款/不良同比下降5 个百分点至62%。3)拨备充足,由于不良正常暴露,1Q20 拨备覆盖率季度环比下降18 个百分点,但仍高达463%。随着湖北省逐渐恢复,复工复产进度继续推进,我们认为其不良率仍能维持在1%左右的低水平。

    一季度贷款投放以大客户为主,拉低净息差:1Q20 常熟银行贷款同比高增24%,规模较快增长驱动净利息收入同比增长10%。1Q20 新增单户金额在1000 万以上的贷款占新增贷款比重为60%(2019 年:21%),母行对公贷款户均规模从2019 年的928 万上升至994 万。对定价低的大企业客户信贷投放的增加拉低净息差,1Q20 净息差(测算值)季度环比下降22bps 至3.17%。

    一季度信贷策略不代表经营战略漂移,“做小做散”仍是常熟银行始终的坚守:1Q20 常熟银行个人经营性贷款占总贷款比重为33%(2019 年:35%),户均规模为29.0 万(2019年:27.5 万),坚持做小微金融专营银行与普惠区域银行不动摇。

    村镇银行打开跨区扩张大门:4Q19 兴福村镇银行ROE 达14.06%,净息差达6%,对常熟银行营收和营业利润的贡献分别为16.7%和13.8%。村镇银行赋予常熟银行异地扩张能力,打开其规模扩张的空间,并将逐渐成为其利润增长的第四极。

    公司观点:常熟银行一季报表现韧性十足,营收、利润维持两位数增长,不良率仍维持在1%以内,疫情对其资产质量整体影响有限。预计2020 年底不良率维持在0.98%,拨备覆盖率回升至464%。长期来看,常熟银行的核心竞争力是具备真实有效的小微服务能力,是金融供给侧改革的核心受益者。

    盈利预测与投资建议:预计2020-22 年归母净利润分别同比增长16.2%、17.4%和18.5%(调低盈利预测,增加2022 年预测,原20-21 年归母净利润增速预测为20.8%和20.9%,调高信用成本)。当前股价对应2020 年0.99 倍PB,维持买入评级和A 股长期组合。

    风险提示:经济大幅下行引发银行不良风险,复工复产进度不及预期。