洽洽食品(002557):阶段性费用减少提升盈利 长期成长逻辑不变

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌 日期:2020-04-23

  投资要点:

    事件:公司发布2020 年一季报,报告期内公司实现营业收入11.47 亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润1.49 亿元,同比增长30.8%;实现扣非后归母净利润1.28 亿元,同比增长48.5%;基本EPS 为0.29 元。我们在一季报前瞻中预测公司收入、利润分别增速6%、15%,实际表现超预期。

    投资评级与估值:我们维持2020-22 年盈利预测,预测2020-22 年收入分别为55.5、62.3、70.3 亿,分别同比增长14.8%、12.2%和12.8%,预测20-22 年归母净利润为7.27、8.63、10.03 亿元,分别同比增长21%、19%、16%,对应EPS 分别为1.43、1.70、1.98 元,最新收盘价对应20-22 年PE 分别为36、31、26x,维持买入评级。我们继续看好并推荐公司:1、袋装坚果是近几年来高速增长的优质赛道,公司具备品牌和渠道优势,2019 年战略聚焦每日坚果,将坚果打造成瓜子外的第二大单品;2、公司是瓜子领域的绝对龙头,顺应消费升级推出蓝袋瓜子不断优化产品结构,提升盈利能力;3、过去两年公司通过组织架构调整,改善内部机制,明确战略定位,不断释放管理改善红利。

    Q1 收入平稳增长,蓝袋瓜子和每日坚果仍是增长核心。公司经销商在春节前备货顺畅,且节后生产及物流复工及时,短期看,新型冠状病毒感染肺炎疫情对公司收入端影响有限。

      需求方面,瓜子、坚果属于健康类休闲零食,消费场景多以个人居家消费为主。结合渠道反馈,一季度线下部分终端门店出现断货及补货情况,动销良性;线上渠道推广积极,预计线上渠道增长态势强劲。公司在去年7 月对每日坚果重新定位升级,确立了红袋瓜子、蓝袋瓜子和黄袋坚果为核心的三大品系,今年将继续发力蓝袋瓜子和黄袋每日坚果,预计两大单品有望延续去年高增长态势,且会伴随一定的品牌塑造和渠道建设投入,但必要的投入定会带来中长期更大的成长空间。

    毛利率有所改善,阶段性费用投入减少。20Q1 公司毛利率为32.12%,同比提升1.74pct,预计随着瓜子品类的产品结构提升,以及每日坚果放量带来生产端规模效应,毛利率延续逐季改善态势,瓜子和坚果原料采购成本目前相对平稳。20Q1 销售费用率12.07%,同比下降1.75pct,当期销售费用1.38 亿同比下降4%,主因疫情期间营销投放的阶段性减少,但预计全年公司为拓展市场后期仍会有必要投入。管理/研发/财务费用率分别为4.70%/0.65%/-0.68%, 同比-0.18%/+0.28%/-0.08%。公司20Q1 净利润率达12.98%,同比提升2.03%,主因毛利率提升和阶段性销售费用下降。

    股价表现的催化剂:核心产品增长超预期

    核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件