洽洽食品(002557)2020年一季报点评:葵花子表现出色 整体业绩超预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘/顾训丁 日期:2020-04-23

核心观点

    2020Q1 在春季提前&新冠疫情影响下,公司葵花子表现出色,整体业绩超预期。全年看,随着供应恢复、营销开展,预计全年收入增速15%+;长期看好公司内部运营活力充分激发,聚焦瓜子&坚果两大品类,推动百亿目标落地。

    2020Q1 收入/净利润同增10.3%/30.8%。2020Q1 公司实现收入11.47 亿元,同增10.3%;净利润1.49 亿元、同增30.8%;扣非净利润1.28 亿元、同增48.5%。期末合同负债较期初增加4821 万元,应收账款较期初减少9805 万元。

    收入分析:疫情下整体供不应求,瓜子表现出众&黄袋略有放缓。在春季提前&新冠疫情影响下,2020Q1 公司收入仍然实现10.3%增长,表现出众。葵花子方面,疫情下消费者宅居在家,对于葵花子类休闲零食需求增加,2020Q1 在春节提前情况下,公司红袋产品仍然实现超10%增长,蓝袋实现超20%增长,表现出众;坚果方面,疫情导致春节期间走亲访友消费需求减少,部分坚果礼盒产品销售受一定影响,叠加春节提前,2020Q1 销售同比个位数增长。此外,疫情对于人员返工等影响拖累了工厂复工节奏、导致整体供不应求,由期末公司合同负债较期初增加4821 万元可见一斑。目前公司工厂产能基本恢复、渠道库存水平也处地位、坚果需求也逐步恢复,后续有望加速满足订单需求。

    盈利分析:毛利率改善&销售费用率下降带动盈利能力提升。2020Q1 公司毛利率同比提升1.7PCTs 至32.1%,主要受益于坚果直采规模化使得采购成本下降以及自动化生产效率持续提升,坚果类产品毛利率持续提升,同时由于2020Q1高毛利率产品增速更快亦有一定影响。销售费用率同比下降1.8 PCTs 至12.1%,主要是疫情下公司营销活动减少所致,管理费用率同比下降0.2PCT 至4.7%,相对稳健。此外,受益于2020Q1 期末应收账款较期初减少9805 万元,公司信用减值损失减少519 万元;疫情捐赠支出增加导致2020Q1 营业外支出增加960万元。综合考虑,2020Q1 公司净利润率同比提升2.0PCTs 至13.0%。

    未来展望:疫情后供给能力逐步恢复、坚果需求复苏,全年预计收入同增15%+。2020Q1,在疫情拖累复工节奏&物流效率、影响坚果礼盒需求、春节提前等多重因素影响下,公司仍然实现了双位数收入增长,充分反映了疫情下家庭需求的增长以及公司在瓜子行业的绝对领先优势。2020 年全年看,疫情后公司在持续保证生产供应的同时,加速营销活动落地,推动瓜子增长趋势延续、坚果品类恢复高增,看好公司全年收入同增15%+。长期看,公司内部激励充分、组织效率持续提升,叠加新产能逐步落地,看好公司持续聚焦瓜子&坚果两大品类,推动百亿规划落地。

    风险因素:疫情控制不及预期,渠道扩张不及预期;原材料价格波动。

    投资建议:维持2020/2021/2022 年EPS 预测1.41/1.67/ 1.93 元,维持“增持”评级。