厦门象屿(600057)2019年报及2020一季报点评:业绩稳健增长 2019年粮食供应链逆势放量

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:吉理/张晓云/龚里 日期:2020-04-23

投资要点

    事件:公司发布2019 年报及2020 年一季报。2019 年营业收入2724 亿元,同比增长16.4%;归母净利润11.1 亿元,同比增长10.8%,EPS 为0.45 元;扣非后净利润10.7 亿元。2020 年一季度营业收入669 亿元,同比增长21.2%;归母净利润2.6 亿元,同比增长0.6%,EPS 为0.11 元;扣非后净利润0.1 亿元。公司计划每股派发现金红利0.25 元,每股分红占EPS 的56%,对应2020 年4月22 日收盘价(5.58 元)的股息率为4.5%。

    2019 年公司大宗商品采购分销业务经营货量超1.4 亿吨,营业收入2639亿元,同比增长16.7%,综合毛利率2.7%,较上年同期增加0.5 个百分点。其中农产品供应链方面,经营货量超880 万吨,实现营业收入233 亿元,同比增长35.9%,毛利率5.93%,较上年同期减少0.3 个百分点,其中粮食供应链经营货量近750 万吨,实现营业收入131 亿元,同比增长24%。金属矿产供应链方面,经营货量超8000 万吨,实现营业收入近1700亿元,毛利率2.12%,较上年同期增加0.3 个百分点。能源化工供应链方面,经营货量超5500 万吨,同比增长55%,实现营业收入676 亿元,毛利率3.04%,较上年同期增加1.2 个百分点。

    2019 年大宗商品物流营业收入56 亿元,同比下滑1%,综合毛利率21.4%,较上年同期增加1.1 个百分点。其中农产品物流方面,2019 年末管理国储粮食库存总量约900 万吨,同比保持稳定;在北方港口完成粮食下海量近600 万吨,在南方港口实现到达量近450 万吨。营业收入7.8 亿元,同比下降20.5%,收入下滑主要是因非洲猪瘟造成玉米下游市场低迷,以及国储业务因政策调整同比下降较多,毛利率61.2%,较上年同期增加0.5 个百分点。铁路物流方面,2019 年营业收入12.9 亿元,同比增长46.1%,毛利率27.3%,较上年同期增加7.2 个百分点。综合物流方面,2019 年营业收入35.1 亿元,同比下降6.9%,毛利率10.4%,较上年同期增加0.6个百分点。

    深耕粮食产业链,实现全产业链经营。相较于一般的大宗商品供应链服务企业,公司在粮食产业链的布局更为深入。公司在2013 年成立了黑龙江象屿农业物产有限公司,依托象屿农产,深耕粮食产业链。经过多年发展,公司已形成集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流运输、原粮供应、粮食加工及农业金融等于一体的服务布局,实现粮食全产业链一体化服务体系。在产前,为农业生产提供种子、化肥、农机、农资等配套服务;在产中,积极开展多种种植模式的探索,形成“自种+合作种植”双轮驱动的种植业务模式;在产后,依托9 大粮食收购、仓储、物流基地和 北粮南运物流服务体系,提供粮食收购、筛选、烘干、仓储、运输等服务,为温氏、双胞胎、海大、益海嘉里等大型养殖、饲料和深加工企业提供一体化原粮供应服务。

    2019 年依托北粮南运大通道,粮食供应链逆势放量。2019 年度,非洲猪瘟造成玉米下游市场持续低迷,黑龙江粮食产区受到“积温低、降水大”极端气候影响造成玉米减产,公司多措并举应对挑战,粮食供应链逆市放量。(1)2019 年公司在东北自有种植面积约19 万亩,并进一步探索合作种植和订单种植模式;(2)优化国储库存结构,加大水稻收储力度,提高仓容使用效率,报告期末国储库存约900 万吨,其中水稻库存近50%。公司在东北粮食产区建设有9 大粮食基地,粮食仓容能力约1500 万吨,在北方港口拥有100 万吨粮食仓容,在南方港口拥有45 万吨粮食仓容;(3)拓展原粮销售区域,新增重庆、贵州、云南、四川、海南、吉林等地,形成了覆盖华南、华东、西南区域的销售格局;以轻资产方式与粮食收购企业达成合作,拓展辽宁、吉林、内蒙古原粮产区收购业务,2019-2020 产季完成粮食收购量超500 万吨;(4)疏通北粮南运毛细血管,通过与锦州港达成合作,首开铁路入港特殊通道,并获得沈阳及哈尔滨铁路局每日集港3000 吨的特别许可;通过汽运资源整合,最大发运能力提升至5.5 万吨/天,较上年同期增长 40%以上,有效提升了集港和转运效率。

    2020 年一季度非经常性损益较多,主要是期货套保收益。公司2020 年一季度归母净利润2.6 亿元,扣非后净利润0.1 亿元。非经常性损益较多主要与公司的商业模式相关,公司从事大宗商品供应链业务,为了规避价格波动的风险,会运用期货进行套保,2020 年一季度大宗商品价格下跌较多,公司通过期货套保的收益对冲了现货的风险,非经常性损益中套保收益3.4 亿元。

    盈利预测及估值。预计公司2020-2022 年EPS 为0.52、0.61、0.68 元(此前预计2020-2011 年EPS 为0.58、0.67 元),2020 年4 月22 日收盘价(5.58 元)对应2020-2022 年PE 为10.7、9.2、8.3 倍,对应2020 年PB 为0.8 倍。公司2019 年每股现金分红占EPS 的56%,假设2020-2022 年也按此比例,则公司4 月22 日收盘价(5.58 元)对应2020-2022 年股息率5.2%、6.1%、6.8%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“审慎增持”评级。

    风险提示。经济形势大幅恶化、大宗商品价格剧烈波动、资产减值超出预期、粮食产业链业务发展低于预期