中国联通(600050)一季报点评：主营业务增长行业领先

报告导读

    联通Q1 主营业务收入同比增长2.3%，在三家运营商中增速领先，电信运营行业已呈拐头向上态势，联通具备更大业绩弹性，维持“买入”。

    投资要点

    主营收入/扣非归母净利润超预期

    由于疫情影响的不确定性，以及1-2 月电信运营商移动用户数大幅减少，市场担心公司一季度会受到影响。Q1 主营业务收入683.1 亿元同比增2.3%，扣非后归母净利润16.4 亿同比增4.1%，均超市场预期。主营业务收入增速优于全行业增速的1.8%，在三家运营商中增长领先。

    创新业务/固定宽带/移动业务均改善

    1）产业互联网业务保持高增长，Q1 收入同比增32.2%，明显快于18.9%的行业数据，占主营收入比16.77%，达到2020 年占比15%的目标。

    2）移动业务逐渐企稳，Q1 同比降4.1%，较2019 年降5.3%收敛。近3 个季度ARPU 为40.1/40.1/40.0 元，已企稳；用户数摆脱疫情影响，3 月增32 万。

    3）固网宽带止跌回升，公司打造高速带宽和融合产品优势，Q1 收入同比增4.4%，自2019Q3 连续三个季度环比增长。

    费用持续优化，看好盈利能力持续改善

    费用结构持续优化，折旧及摊销率、销售费用率分别较去年同期下降2pct、0.6pct，人工成本、其他营业成本及管理费用结构性增长，体现公司对于创新业务及人才的投入。我们测算2020-22 年折旧摊销费用将持平，销售费用率有望持续得到优化，净利率从2019 年3.9%提升至2022 年7%。

    盈利预测及估值

    疫情和5G 促进产业互联网业务加速发展，5G 有望拉动移动业务止跌回升，同时公司持续优化成本，预计2020-22 年归母净利润65.3/85.8/107.3 亿，同比增长31%/31%/25%，维持“买入”评级。

    风险提示：5G 用户新增不及预期；疫情对坏账的影响超出预期的风险等。