常熟银行(601128)季报点评:疫情对Q1业绩影响有限 中长期战略不改 微贷投放有望回暖

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:马婷婷/陈功 日期:2020-04-23

  疫情冲击下,各业绩指标表现较为稳健:

      1)业绩增长稳健:2020Q1 营收、PPOP、利润增速为10.4%、7.2%、14.1%,相比2019年略降0.26pc、0.50pc、6.09pc。ROA(1.17%)同比稳步提升2bps, ROE(11.80%)剔除转债摊薄影响,提升了0.59pc;

      2)息差有下滑压力,但规模增速提升“以量补价”:2019 年集团口径息差高达3.41%,相比2018 年提升2bps,主要受益于全年高收益微贷占比继续提升。2019 年下半年来存贷利差收窄趋势加大,增加了息差下行压力,测算2020 年Q1 息差也稳中略降。与此同时,常熟银行2019 年下半年加大微贷投放,一季度阶段性加大对公贷款投放,其总资产增速从2019 年9 月末的8.31%持续提升至2020 年3 月末的13.80%,带动利息净收入保持在10%左右的高增速;

      3)管理费用保持稳定:虽然加大人才招聘力度增加了一定费用,但2019 年、2020Q1 管理费用分别增15.9%、15.3%基本保持稳定,主要归功于经营效率的稳步提升。Q1 成本收入比(40.2%)看上去较高,主要是Q1 一般季节性较高,且分母端2020Q1 营收增速相比2019年Q1 营收增速较低所致。预计全年保持稳定;4)资产质量保持稳健:3 月末不良率(0.98%)较2019 年末仅提升2bps,拨备覆盖率、拨贷比保持在462.8%、4.52%的较高水平(仅下降了20pc、0.10pc)。2019 年下半年逾期贷款增加4.7 亿,其中逾期90 天以内贷款增加4 亿,预计是村银部分逾期贷款有所波动,其他指标来看继续保持改善趋势:Q1 关注率降至上市以来新低(1.31%),2019 年末不良生成率相比6 月末稳步下降13bps 至0.86%;

      5)存款增长稳定:Q1 存款总额稳步增长7.05%,其中个人存款增16.3%。行业性趋势下,定期存款占比提升3.5pc 至59.8%。

      2020Q1 微贷保持正增长,阶段性加大中小企业贷款投放。Q1 贷款总额高增88 亿(+7.97%),其中个人经营性贷款增长13.3 亿,考虑疫情+一季度本身为淡季(去年同期净减少)的因素,增长略超预期。贷款户数略减约2730 户,户均金额(29 万元/户)略有上升,主要是江苏省内微贷需求受冲击,提前还款增加。省外村镇银行户数增加1733 户,户均金额略降,继续下沉。疫情期间响应政策号召,加大对小微企业的支持力度,对公贷款、票据分别增加39 亿、21 亿,大多为1 年期以内的短期贷款。

      疫情短期冲击不改“做小做微”的长期战略,常熟银行微贷业务大有可为。

      1)2020 年来看:考虑海外疫情仍在发酵,Q2、Q3 外需有一定不确定性,微贷业务需求的恢复情况仍需观察。若后续经济企稳,需求触底回暖,预计常熟银行微贷业务将迅速恢复,主要基于:

      A、异地扩张空间已打开:多年布局积淀下常熟银行异地分支机构已覆盖江苏省13 个地级市中的10 个,2019 年更是新开设9 家异地支行,空间巨大;B、新增产能“蓄势待发”:2019 年下半年加大了微贷人才招聘力度,职工总人数下半年增加400 多人,若未来需求恢复可以迅速抢占市场;C、政策支持不断加码:如果说2008 年金融危机政策思路为“四万亿支援大中型企业”,那么本轮的政策资源明显在向普惠、小微倾斜。总量上,央行先后推出3000 亿元防疫专项再贷款,5000 亿元再贷款、再贴现。且3 月底,国常会明确要求增加1 万亿元再贷款再贴现额度);结构上,《小微业务考评细则》中大行股份行的统计口径放宽至 3000 万,且考核首贷户等指标,常熟银行的业务优势将进一步凸显。D、行业竞争压力减弱:根据银保监会统计,一季度末全国普惠型小微企业贷款12.55 万亿元,同比增长25.93%,已基本完成目标(大行上半年增速要求30%,全年增速要求20%)2)中长期来看: 微贷业务符合中国经济转型的大趋势,依旧是一条优质赛道。常熟银行作为江苏省微贷业务的龙头,四大优势(江苏省最全网点布局灵活人才招聘体制、“IPC+信贷工厂”成熟体系、稳定的管理层战略+公司治理)不仅没有减弱,经过这次疫情的考验其龙头地位或将更加稳固,中长期看微贷业务大有可为。

      投资建议:常熟银行业绩整体表现较好,资产质量保持稳健。虽短期受疫情冲击,但中长期看有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头,投资价值凸显,目前其2019、2020PB 仅1.11x、1.03x,处历史底部,充分反映市场悲观预期,未来估值有较大的提升空间,维持“买入”评级。

      风险提示:海外疫情发酵,区域经济恶化,微贷投放不及预期。