常熟银行(601128):疫情影响个人贷款表现 信用成本下降助推业绩释放

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘志平 日期:2020-04-23

事件概述

    公司公布2019 年度财务报告:2019 年末总资产1848.39 亿元(10.88% YoY),存贷款分别同比增长19.1%、18.48%;实现营业收入64.45 亿元,同比增长10.67%;实现归母净利润17.85亿元,同比增长20.14%;净息差为2.41%,同比提升2BP;不良率0.96% ( -3bps YoY/0bps QoQ ), 拨备覆盖率481.28%(+36.26pct YoY/+14.25pct QoQ);加权平均ROE 为11.52%(-1.1pct YoY);核心一级资本充足率和资本充足率分别为12.44%(+1.95pct YoY)、15.1%(-2bps YoY)。2019 年度拟派发股利每股0.2 元(含税)。

    2020 年一季报:总资产1941.76 亿元(5.05% QoQ),存贷款分别较年初增长7%、8%;实现营业收入16.97 亿元,同比增长10.41%;实现归母净利润5.1 亿元,同比增长14.05%;不良率0.98%(+2bps QoQ),拨备覆盖率462.83%(-18.45pct QoQ);加权平均ROE 11.8%(+28bps QoQ);核心一级资本充足率和资本充足率分别为12.08%(+4bps QoQ)、14.63%(+5bps QoQ)。

    分析判断:

    整体上,公司的业绩表现较为平稳。后续,我们预期公司的息差跟随行业下行但降幅将好于同业,1)在降息周期下公司的资产端的收益率将跟随行业整体下行,但公司在资产结构的配置上还有很大的空间可以对冲定价的下行;2)公司的存款成本率已经处于比较高的水平,未来存款利率下调或者跟随市场利率下降的背景下公司的负债端的成本下降的空间也较大。业绩上,优异的资产质量、严格的风险防控和较高的拨备覆盖率也将保证公司的业绩增速的稳定释放。

    2019 年息差拖累营收增速回落,年度信用成本下降贡献业绩增速同比提升

    2019 年公司实现业绩同比增长20%,增速同比提升近3 个百分点。业绩提升的主要贡献因素是信用成本的下降。具体来看,1)公司实现营收增速10.7%,增速同比下降约6 个百分点,主要是2019 年息差回升幅度放缓,同比仅提升2BP(2018 年同比提升13BP)拖累净利息收入增速同比下降6 个多百分点;2)受成本费用增速提升(同比增长15.7%,同比提升1.5个百分点)的影响拨备前利润同比增长7.7%,增速同比下降10 个多百分点;3)受信用成本下降(同比下降28BP)的贡献拨备后利润同比增速提升至15%。信用成本的下降主要是资产质量的改善以及拨备计提幅度的放缓的原因。

    2020 年一季度:疫情影响个人信贷投放,拨备计提和税收贡献业绩增速

    2020 年一季度,公司实现业绩增速10.4%,主要是拨备计提放缓以及税收的贡献。具体来看:1)公司的营收增速为10.4%,较2019 年度的增速基本持平,但增速同比有明显的下行主要是息差回落拖累净利息收入的增速同比有明显的下降,我们按期初期末余额计算的净息差同比下降9BP 左右,主要是资产端收益率在重定价持续下行以及疫情影响高收益的个人贷款投放放缓,仅增长4.7%。2)拨备前利润增速为7.6%,但在拨备仅增长1%的基础上拨备后利润同比增长10.5%,拨备覆盖率同比下降18.45 个百分点,主要拨备计提放缓同时处置力度也较小。

    公司经营看点:市场优势深厚,资产质量优异

    首先: 公司一直致力于三农和两小市场,市场壁垒铸就公司较高的市场定价能力。2019 年末公司的净息差为3.41%,处于可比同业和行业较高的水平。较高的净息差是公司长期和深耕三农和两小客户市场的结果,深度下沉的经营战略一方面赋予公司更高的定价能力,另一方面对客户的需求和风险把握的更深入。其次:资产质量可比同业中最优,高拨备保证业绩的稳定释放。2019 年末公司的不良率为0.96%,虽然一季度受疫情的影响略有提升,但是整体水平在可比同业基本处于最优的水平。另外,2019 年末公司的拨备覆盖率为481%,处于上市银行中第二高的水平,较高的拨备水平保证了公司业绩的稳定释放。

    投资建议:息差预计随行业下行,下沉市场优势不改公司未来成长的前景

    我们预计2020、20121 年公司的营收分别为69.41 亿元、78.24亿元,同比增长7.7%、12.7%;归母净利润分别为20.12 亿元、22.57 亿元,同比增长12.7%、12.2%。公司目前股价对应2020年PB 为1 倍,目前估值水平较低,考虑到公司在三农和两小客户市场上的优势以及优质的资产质量和较高的拨备覆盖率,整体业绩将保持稳定且高于同业的增速水平,首次覆盖我们给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示

    1) 经济未来可能大幅下滑;

    2) 公司经营层面的重大风险。