贝达药业(300558)：核心产品增长超预期 疫情期间研发有序推进

事件

    公司发布一季报，实现收入6.47 亿元，同比增长72.63%。归母净利润1.30 亿元，同比增长152.36%。扣非归母净利润1.31 亿元，同比增长172.23%。经营净现金流2.84 亿元，同比增长182.58%。基本每股收益0.33 元，同比增长153.85%。稀释每股收益0.32元，同比增长146.15%。加权平均ROE 5.16%，同比增加2.83%。

    点评

    核心产品增长超预期，预计渗透率和市场份额继续提升

    2020 年第一季度，公司核心产品埃克替尼销量快速增长，单品销售收入达6.34 亿元，同比增长69.8%，实现单季度销售额新高。主要原因是①埃克替尼进入国家基药目录和国家医保常规目录后，加速基层市场教育和推广，实现渠道下沉；②进一步替代化疗，通过市场教育提升靶向药渗透率；③通过多个学术研究，进行差异化定位，提升埃克替尼在一代TKI 市场的份额；④一季度因疫情原因，部分医院获得长处方权，部分患者处方延长。我们认为，基层市场仍有较大渗透率提升空间，尤其是疫情期间，加速分级诊疗实现，基层市场新患有望增加。同时，公司继续通过学术研究提升埃克替尼的学术地位，进一步提升市场份额。在此基础上，埃克替尼有望继续实现较快增长。

    公司积极应对疫情影响，研发持续推进

    公司公告指出受疫情影响，一季度公司IND 申报工作和临床项目患者入组工作均受到了一些影响，但通过努力，成功提交了BPI-28592（二代TRK 抑制剂）的临床申请。BPI-16350、MRX2843、BPI-17509、BPI-D0316 等临床项目也在持续推进中。恩沙替尼用于ALK 阳性NSCLC 患者的一线治疗项目、CM082 肾癌项目已完成入组，处于随访阶段，受疫情影响较小，仍按计划推进。恩沙替尼中国上市申请进度方面，目前已提交发补材料，预计在三季度获批上市。埃克替尼术后辅助EVIDENCE 研究数据有望在2020 年三季度发布。

    盈利预测与投资评级

    我们预计2020-2022 年，公司实现营业收入分别为21.0 亿元、27.2 亿元、34.2 亿元，实现净利润分别为3.49 亿元、4.93 亿元、6.83 亿元，同比增长分别为51.2%、41.3%、38.5%，对应市盈率分别为104 倍、74 倍、53 倍。考虑到公司肺癌小分子靶向药领域的龙头地位和丰富的在研产品线，维持增持评级。

    风险提示

    新药研发进度不达预期；医保控费超预期风险。