探路者(300005)：季度业绩承压 持续加强研发投入 修炼内功

　　投资要点：

    公司公告2020 年一季度报告，归母净利润亏损631 万元，符合预期。公司20Q1 实现收入1.4 亿元，同比下降55.3%，归母净利润亏损631 万元，去年同期盈利4048 万元，扣非净利润亏损857 万元，去年同期盈利2930 万元。

    　　主要由于主要由于公司不再合并易游等旅游服务业务的收入，以及疫情出现后一季度线下客流减少明显，门店销售大幅下降。

    业务结构变化下，毛利率提升，销售费用率上行，资产质量有待改善。1）一季度毛利率提升，净利率转负。20Q1 毛利率46.1%，较去年同期提升5.2pct，主要由于公司不再合并易游等毛利率较低的旅游服务业务。一季度费用率提升明显，销售费用率较去年同期提升14.1pct 至31%，管理费用率（含研发费用）较去年同期提升11.4pct 至24.3%，净利率转负至-4.6%。2）资产质量仍需进一步改善。20Q1 存货较去年同期增加1936 万元至3.8 亿元，应收账款较去年同期增加8184 万元至6.3 亿元。20Q1 经营性现金流净额较去年同期减少2.1 亿，主要由于疫情影响，户外主业线下销售收入减少，同时由于2020 年春节较早，销售旺季提前，产品入库时间也较去年有提前。

    户外主业一季度收入下滑，公司持续夯实研发技术，修炼内功。1）20Q1 户外主业收入1.4 亿元，同比下降39.7%。其中探路者品牌实现收入1.2 亿元，同比下降42.1%；Discovery Expedition 品牌实现收入1556 万元，同比下降42.1%；探路者童装TOREADKIDS 实现收入567 万元。2）继续加强研发投入。20Q1 研发费用715 万元，同比增长12.2%，持续加强自身核心竞争力。2020 年初公司自主研发的创新石墨烯多功能羽绒服、探路者HIMEX 系列徒步鞋及飞越越野跑鞋荣获2020 年德国ISPO全球设计奖银奖；同时自主研发的5 款面料摘得ISPO 功能性纺织品流行趋势大奖（ISPO Textrends）。

    积极探索新零售工具，布局线上业务板块。1）积极拓展线上营销。公司通过直播营销、微信营销、线上品宣活动等多种方式触达消费者，同时利用微信小程序等工具对线下优质客户资源进行持续线上引流。同时新增探路者粉丝奥莱店、探路者会员专享店等微商城进一步加强销售转化和客户粘性。2）深耕线上内容营销。公司加强与第三方平台的资源合作，同时拓展社交新平台，增强会员粉丝运营能力，提高会员的购买力及传播力。

    公司是户外用品行业龙头企业，聚焦户外主业，持续优化渠道结构，维持 “增持”评级。公司持续优化线下渠道，淘汰低效门店。加强研发投入，提升核心竞争能力，修炼内功。维持原有盈利预测，预计20-22 年实现净利润0.3/0.9/1.1 亿元，对应PE 为115/34/29 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，公司线下零售可能不及预期，库存将明显提升。