常熟银行(601128)2019暨2020一季报详细解读:稳健成长持续 异地存款贡献增强

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2020-04-23

投资要点

    年报&季报亮点:1、营收和拨备前利润同比增速保持较快。2019 全年营收和PPOP 增速边际小幅放缓,2020 年一季度在贷款规模和中收的共同支撑下营收和PPOP 增速总体保持平稳,营收同比+10%、PPOP同比+7%。2、付息率2 个季度都在下行,异地分支机构存款全年增量贡献增强。2019全年存款增量异地分支机构贡献度为29.5%,较2018 年19.9%提升近10个百分点。付息率2 个季度都在下行。3、1 季度净非息收入同比增速走阔,在去年同期高基数的基础上继续同比增13.6%,基金估值增加带来的公允价值变动同比增加较多。4、资产质量总体稳定:不良率1 季度略有抬升,但控制在1%内,预计为公司主动暴露不良并加速处置。不良净生成水平为0.55%,总体保持在较低水平。拨备覆盖率在4 季度大幅提升的基础上1 季度环比略有下降,总体维持在较高水平。

    年报&季报不足:1、1 季度息差收窄拖累净利息收入环比-3.7%,息差收窄主要是资产端在疫情冲击下高收益零售信贷投放放缓、同时LPR 利率有一定下行。

    投资建议:银行的核心资产,公司19 年全年、1 季度营收、资产质量总体均保持平稳,体现公司经营的稳健性。公司2020E、2021E PB1.03X/0.94X;PE 9.33X/8.26X(农商行 PB 0.83X/0.76X;PE7.76X/6.96X),公司专注本地小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着客户不断做小做散,结构调整能够缓冲一定利率下行带来的息差收窄影响。常熟银行商业模式专注,资产质量保持在优异水平,是我们持续推荐看好银行中的核心资产。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。