洽洽食品(002557)2020年一季报点评：疫情刺激零食需求 供需偏紧盈利提升

事件：

    公司公告2020 年一季度报告，报告期内公司实现收入11.46 亿，同比增长10.29%。归母净利润1.48 亿，同比增长30.78%。扣非净利润1.28 亿，同比增长48.48%。经营活动产生现金流净额2.36 亿，同比增长165%，远高于净利润。业绩表现超出预期。

    假期拉长利好休闲食品，淡季不淡前置指标走强

    疫情期居民春节假期被动延长，休闲时间增多直接刺激零食消费抬升。据阿里系平台数据统计显示休闲食品行业1-3 月份销售额193.2 亿，同比增长16.84%创近3 年新高。线上渠道，洽洽旗舰店（不完全统计）1-3 月份分别同比增长57%/522%/180%，其中本应进入淡季的2-3 月份受疫情刺激增长翻番。线下渠道，2 月初-3 月初受物流影响和需求喷发影响出现一定程度缺货。分品类看，坚果因为礼盒冲击受到影响较大，增速略低于预期。瓜子得益强品牌力增长强劲，除去1 月份受到季节错位影响小幅下滑外，2-3 月份增长翻番（去年淡季基数低），合计预计实现15%左右的涨幅。另预收账款（重分类进合同负债）达2.51 亿，创历史新高，预计终端需求仍未有效满足，叠加应收账款下降，共同构成经营性现金流净大幅增长的原因。

    供需偏紧费效比提升，多因素共振毛利率坚挺

    一季度毛利率32.12%，同比提升1.79pct。料一方面因为自动化率提升坚果毛利率自去年三季度大幅提升至28-29%左右，另一方面因为一季度高毛利率瓜子增速较快占比或有所提升，且终端需求旺盛利好公司投放高毛利率产品。销售费用率12.07%，同比减少1.75pct，料与供需偏紧费效比提升+分众传媒投放暂停+规模效应等有关。管理费用率4.70%，同比减少0.18pct，税金及附加0.84%，同比减少0.15pct。最终实现净利率12.98%，同比提升2.03pct。扣非净利润同比提升48%，料与今年营业外支出提高（疫情捐款）及去年出售子公司导致的扣非净利润低基数等原因有关。

    投资建议与盈利预测

    公司多方位改善，产品聚焦创新加快，体制改革激励加大潜力激发，营销上创新营销手段媒介助力品牌恢复，一系列组合拳成功激活第二曲线，坚果放量加速成长，公司高瞻远瞩提前预备产能建设持续打开成长空间。预计20-22年净利润7.61/9.10/10.49 亿，同比增长26/19/15%,调整20-22 年EPS 预测至1.50/1.80/2.07，对应当前股价PE 为31/26/22 倍，维持“增持“评级。

    风险提示

    食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧