安琪酵母(600298)：目标超额完成 机遇大于挑战

本报告导读：

    公司深处疫情中心，一季度成绩取得较为不易，预计二季度仍将延续一季度增长势头。全年来看机遇大于挑战，对手受疫情影响相对较大，利于公司积极扩张。

    投资要点：

    投资建议：一季度小包装提价、C端表现较好，上调2020-22 EPS至1.30、1.47、1.67 元（前次1.25、1.45、1.66 元），参考可比公司给予2020 年35倍，上调目标价至45.5 元（前次37.5 元），增持。

    业绩超出预期。公司Q1 收入20.5 亿元、增12.7%，扣非前后归母净利润3 亿、2.8 亿元，同比增长28%、22.8%。公司Q1 收入保持快速增长，商超渠道的表现弥补了短期B 端需求的不足，一季度基本贴近公司的全年目标增速。公司净利率升1.77pct 至14.8%、提升利润弹性，具体来看净利率提升主要得益于毛利率受益于小包装提价、降低促销等提升1.51pct，同时一季度广告宣传受疫情影响投入不大销售费用率降0.69pct。

    国内外市场均保持快速增长。1）国内市场增12.5%, B 端消费因为受疫情管控影响表现一般，而C 端商超渠道受益管疫情控快速增长，C 端缺货小包装提价、大包装快速补货弥补了B 端的不足。2）国外市场增14.7%,海外市场在疫情期间受到的影响较小，埃及及俄罗斯工厂保持满负荷生产。3)分品类来看：酵母主业增11.7%，保持稳定快速增长，其中YE 提取物、动物营养、酿酒等业务保持15%以上的增长。

    一季度开门红实属不易，机遇大于挑战。一季度成绩的取得为完成全年任务目标打下坚实基础，公司积极克服困难、适应变化取得了一季度开门红，预计二季度仍将保持较好势头。同时全球其他对手目前正面临疫情考验，利于公司积极扩张。

    核心风险：食品安全风险，汇率波动风险、宏观经济下行风险