安琪酵母(600298)一季报点评:C端量价齐升 净利润大幅增长 中长期存扩张机会

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:孙山山 日期:2020-04-23

C 端量价齐升,净利润超预期

    公司披露2020 年一季报:2020 年Q1 公司实现营业收入20.50 亿元/+12.68%,归母净利润3.03 亿元/+28.0%,超市场预期。受新冠疫情影响,小包装酵母在C 端增长迅速,弥补了B 端开工率下降的影响,国内酵母收入完成既定的销售目标,海外工厂和出口业务因酵母的刚需属性保持超过20%的高速增长;其他下游衍生品业务中,YE 提取物、动物营养、酿酒等业务均完成季度目标,保持了15%以上的增长。产品价格方面,小包装终端价涨幅超50%,500g大包装也进入C 端售卖,价格高于工业供给的20-30%,家庭用酵母潜力巨大,C 端量价齐升推动净利润大幅增长。

    费效比优化,B 端逐渐修复,国内外存扩张机会2020Q1 小包装供不应求、促销减弱,销售费用率10.49%,同比减少0.72pct;产品结构优化及海外工厂超负荷生产、下游衍生品如YE 等业务平稳增长,销售毛利率37.94%,同比增加1.51pct;销售净利率15.59%,同比增加2.08pct。

    3 月份开始国内疫情逐步控制,公司酵母和衍生品B 端市场逐步恢复,整体收入进展与计划保持一致;国外疫情虽蔓延,但公司两个海外工厂相对并不在最严重的地区,仍超负荷生产。目前公司埃及酵母抽提物项目已建成投产,营养健康食品数字化生产线项目已进入调试收尾阶段,新疆可克达拉年产3.2万吨酵母制品绿色制造项目、宜昌总部研发综合体项目已开工建设,中长期看,全球酵母产能非常集中,其他主要竞争对手(乐斯福、英联马利)产能主要集中在欧美,以鲜酵母居多,受疫情影响更大。随公司新增产能逐步投放,规模效应显现,借疫情可实现国内酵母家用化和国际酵母扩张。

    管理层战略清晰,维持“推荐”评级

    春节前公司已完成全年采购计划70%,北方和海外地区糖蜜价格相比去年下降,而节前南方糖蜜价格已上涨,加之疫情导致酒精需求大幅上升(糖蜜可用于生产酒精),南方糖蜜价格预计上涨,总体看,全年成本与去年相比微增。

    管理层亦对未来充满信心,对董事高管的薪酬考核体系进行了修改和梳理,开始实施企业年金方案,股权激励方案有望落地。我们预计2020-2022 年净利润分别为10.46/12.26/14.41 亿元,当前股价对应PE26/22/19 倍,估值处于低位,维持“推荐”评级。

    风险提示:糖蜜价格波动,汇率波动