科博达(603786)：业绩符合预期 产品、客户快速拓展

本报告导读：

    公司2019 年业绩符合预期，随着新增大客户逐步量产公司照明控制系统将步入加速增长阶段；同时汽车电气化水平不断提升，公司控制器产品将打开新的应用空间。

    投资要点：

    上目标价至68.45元，上调评级至增持。考虑疫情的负面冲击，下调公司2020-2022 年EPS 预测为1.48（-0.09）/1.85（-0.03）/2.26 元，参考可比公司（2021 年华阳集团39 倍，德赛西威36 倍）给以2021 年37 倍PE，上调目标价至68.45 元（原为45.53 元），评级从谨慎增持上调至增持。

    业绩符合市场预期。2019 年公司实现营收29.22 亿元同增9.22%，归属净利润4.75 亿元，同减1.72%。分业务看控制照明系统实现收入15.46 亿元同增11.72%，车载电器与电子6.59 亿元同增24.11%，电机控制系统5.12亿元同减15.94%。

    控制照明系统新客户不断开拓，产品类型不断丰富，收入有望逐步提速。

    2019 年三大客户（一汽集团，大众集团和上汽大众）仍然是主要收入来源，新增客户宝马、雷诺以及日产将在2020-2021 年逐步开始量产，同时公司也首次获得了福特的全球项目定点；在产品种类上，主光源控制器产品不断迭代，氛围灯和尾灯控制器日益获得客户认可。

    在车灯控制器获取的技术优势应用领域不断拓宽，在汽车电气化程度提升的背景下产品矩阵有望多点开花。公司在控制器领域已经延伸到了商用车的机电一体化以及乘用车的中小电机控制系统，2020 年开始逐步拓展到电子节气门、主动进气格栅系统以及纯电动车冷却系统，在汽车电气化程度不断提升的背景下公司技术的应用场景将不断外扩。

    风险提示：竞争加剧带来的盈利能力下滑、全球产业链受疫情影响改变