安井食品(603345)：业绩超出预期 新收入准则对一季度影响不大

本报告导读：

    公司一季度收入受益商超渠道需求爆发，收入实现快速增长，利润受益于提价等带动毛利率提升而表现弹性。继续看好餐饮需求带动公司成长餐饮供应链龙头之一。

    投资要点：

    投资建议：一季度 毛利率大幅提升带动业绩弹性，上调2020-22 EPS 至1.82、2.45、2.84 元（前次1.60、2.28、2.78 元），参考可比公司给予2020年63 倍，上调目标价至115 元（前次105 元），维持增持评级。

    Q1 营收略超预期，业绩超出市场预期。Q1 收入12.78 亿元、增长16.63%，扣非前后归母净利润0.88 亿、0.77 亿元，增35.33%、29.71%。利润表现一定弹性，主要得益于2019Q4 提价及结构调整贡献大幅带动毛利率同比提升2.28pct；销售费用率下降0.34pct，主因广宣费用减少所致；管理费用率上升2.77pct，一季度股权激励费用分摊2806 万对利润影响较大，。

    新会计准则执行对收入的影响实质相当于收入确认时点的整体前移预计收入可能略微受到一些淡旺季因素的影响，而利润基本上没有太大影响。

    各品类营收快速增长，商超渠道迅猛增长。预计在商超渠道实现销售的比例超过4 成以上，2B 渠道仍然受到较大影响。速冻面米制品增11.28%，速冻肉制品增16.53%；速冻鱼糜制品增21.06%；速冻菜肴制品增17.26%。

    分地区来看，核心市场华东地区增13.80%，华东以外市场增长强劲。

    BC 双轮驱动，展望积极。公司提价加上原料采购策略调整，预计成本仍然可控。全年公司将借助疫情影响加大C 端渠道开拓，实现BC 渠道双轮驱动增长，加大新品及次新品推出，全年利润弹性仍然可期。长期看公司管理及先发优势明显，是最有可能成长为餐饮供应链的大龙头之一。

    核心风险：食品安全风险，餐饮渠道恢复缓慢，成本过快上涨风险